百亿私募董事长：这两年最大的困难是公司基本面对股价作用几乎失效

（原标题：百亿私募董事长：这两年最大的困难是公司基本面对股价作用几乎失效）

财联社4月3日讯（记者 封其娟）站在关键节点上，投资大佬们的深度思考、推演和判断常常引发市场关注。

一季度行将结束之际，百亿私募和谐汇一召开了投资者交流会议，董事长林鹏回顾了旗下核心产品--远景系列的运作，分享了关于人工智能及价值投资新周期的两大思考，并在会上回答持有人关心的诸多问题。

在宏观层面，和谐汇一团队基本认同2023年将处在一个温和的经济修复过程中。基于此，林鹏提出两大思考：一是站在当前时点，如何把握未来市场主流热点以及布置投资组合；二是过去20年来所做的价值投资，还是不是好的投资方式以及未来价值投资的方向是什么。

林鹏直言，技术进步可能会是未来几年非常大的经济推动力，新一轮科技硬件的投资消费时代或将来临，要把握好创新浪潮的布局。林鹏指出，旗下产品投资组合的构建有着鲜明的时代特征，投研团队将其对于全球科技发展趋势和社会生活走向等方面的理解、推演反映到了投资组合当中。

据悉，远景系列近期也将面临封闭期的打开。而过去两年，国内资本市场在内外诸多宏观因素夹击下波动明显，以基本面研究为基础的价值投资者们业绩承压明显。最令价值投资派感到困惑的是，这两年上市公司的基本面对股价的作用几乎失效。

参照过往三个价值投资周期，林鹏认为第四个价值投资的上行周期可能会到来。在林鹏看来，价值投资就是实业经营的思路，是用资金经营商业行为的思路，只要人类社会存在就有商业行为，价值投资的方法不会过时，相信只要企业经营好了，股价终究会反映公司真实的价值。但同时，林鹏也指出投资人应该警觉，在中国价值投资也是有周期性的。

新一轮科技硬件的投资消费时代或将来临

首先，林鹏认为技术进步可能会是未来几年非常大的经济推动力。近期比较火热的ChatGPT是一种新的人工智能的涌现，这是非常伟大的技术进步，会对人类社会产生非常深远的影响。但同时，林鹏也指出ChatGPT只不过是算力提升过程中必然会提升的技术方向之一。

工业经济时代的发展动力来自于功率和马力，而在信息时代的发展原动力来自于算力。林鹏解释，算力逐步提升，不仅会迎来新的模型、新的计算机对于数据的认知，也会迎来新的硬件、新的生态模式、新的生活方式。在算力持续提升下，每隔几年都会有新的大品类出现。有消息说，今年6月苹果可能发布第一代MR头显，这可能就是新一代硬件，也可能是出现跃进式新品类的信号。

在林鹏看来，这一轮科技进步浪潮最重要的意义在于，新一代科技硬件的投资消费时代或将来临，也可能迎来一个出现增量经济的时代。因此，林鹏强调绝对不能仅仅把这轮技术进步看作是炒作小公司，其实对于大公司而言，机会可能更好。因为无论是哪个技术环节，都是原先市场中最具有优势的龙头公司在持续不断投入。

对于TMT行业，林鹏认为前景可期，且会持续成为市场主流且最热门的题材，并指出在今年接下来的时间里可能有三方面的共振，：一是最近看到的语义生成的大模型突破、人工智能的突破，这是技术上的一个里程碑；二是全球半导体周期，去年四季度进入低点，今年一季度开始逐渐从低点往上，本身处于周期底部向上的趋势中；三是中国自身也提出了“数字中国”蓝图。

针对如何持续构建具备时代特征的投资组合，林鹏坦言要去把握胜算比较高、行业Beta比较好的投资机会。团队首先寻找的是智能硬件做得最好的公司，最早开始应用AI的公司，也是数字生活、数字经济领域估值最低的公司，资产价值和真实价格相差最大的公司；同时，和谐汇一也注重关系到普通民众未来生活方式演变的投资，在普通人消费、生活的场景中寻找其中最有潜力、最有空间的行业、企业。在这方面，公司布局了创新药、体育运动用品公司等。

从业至今，林鹏发现每轮浪潮的初期，往往都是各种题材表现的最好时机。林鹏团队擅长的是去看一家公司、看一个行业，或者看一个企业家，去观察、跟踪长期的变化。在观察、推演、判断等方面，林鹏认为公司团队有着较强的方法论、较高的正确率，团队会从一个相对比较长的角度，把握好创新浪潮的布局。

价值投资或将迎来第四个上行周期

过去两年多，市场经历一波又一波宏观冲击，于林鹏而言，这些不是折磨，而是经验，是需要上的课。同时，林鹏也直言，最大的困难不是经历了多次宏观事件的冲击，而是这两年上市公司的基本面对股价的作用几乎失效，这让以基本面研究、看公司价值类型的投资人们感到非常困惑。

回顾近30年的市场表现，林鹏将价值投资划分为1994年到2001年、2002到2015年、2016年到2022年三个大的周期。每个周期当中有上行周期，也有下行期。

林鹏具体介绍道，在这三个价值投资周期中，上行周期里表现比较好的股票的多为高净资产收益率，高业绩增长速度和比较合理的PEG水平，可以用基本面逻辑推演出股价表现；而前两个下行周期中股价表现较好的个股，包括不具备基本面特征的资产重组和题材股，且随着时间的流逝，很多相关公司已不复存在；第三个下行周期是2020到2022年，彼时掀动了以“新半军”为代表的赛道投资热潮。林鹏提及，这波投资热潮中，很多公司基本面相当不错，但表现出非常高的估值起步，后又运行到了更高的估值。但最终，估值跟随行业调整而大幅收缩。

基于这三个价值投资周期的规律，林鹏总结出：价值投资方法是比较稳定的，并不过时。但需要承认的是，在中国价值投资也是有周期性的。那么，周期性来自于什么地方？归根结底归根结底在于价值投资处于上升期，最终会走向极度泡沫。我们的市场波动性比较大，价值投资也要非常小心这种周期性的存在。

当前，林鹏认为价值投资有可能会进入第四个上行周期，背后存在两大有力逻辑：一是目前沪深300为代表的优质公司的整体估值水平在历史较低的位置，处在后20%的位置。虽然不是最低点，但因为市场结构分化，比历史上最低的时候要大很多；二是每一次价值投资的上行期都建立在资金流动的基础上，林鹏对于海外投资者、居民储蓄等的资金流入比较乐观。

对此，林鹏具体解释，一方面，2022年离开中国市场的海外资金有一部分会回流；另一方面，以中东资金为代表的主权资金，出于资产配置安全的考虑，从原先的欧美市场开始流出到中国；此外，居民储蓄增长非常快的同时，房地产逐渐丧失投资品的功能。

近两年业绩承压，仍对组合充满信心

在市场的波动下，近两年偏价值风格管理人的投资业绩明显承压。林鹏指出，和谐汇一旗下产品成立以来出现较大回撤的主要原因在于，一是组合的行业分散风格无法应对极致的少数赛道投资风格的切换；另外，团队研究最清晰的、投入力度最大的且被证明基本面良好的重仓股走势低迷。

当林鹏依然对当前的投资组合充满信心。一方面，组合中留下的重仓股具备极强的竞争力，有信心等待价值回归；另一方面，基于基本面深度研究的能力优势，团队进一步丰富了投资策略，如配对交易；为了更好平衡组合长期收益和短期波动的矛盾，在市场极端时刻，团队也会使用雪球、气囊等金融衍生品工具平缓波动。

此外，林鹏表示要将对宏观事件的考虑纳入组合中。未来组合能修复到合理的位置，比如面值以上，会在组合中会划分出固定的、较低比例去做市场中性投资。

在提问环节，主持人提出股价与时间很多时候呈现出非线性关系，如何处理好股价与投资者预期的关系呢？

林鹏指出，从基金经理的角度来说，并不存在匹配投资者预期的问题，而是怎样进行组合管理的问题。如果全部都是需要长时间蛰伏的公司，那是有问题的。一定是有些公司比较符合当前主流市场的波动，另外有些公司等待未来的发掘，有一个合理的比例才是正确的。

就组合而言，林鹏认为当中有一些股票是需要蛰伏的，当然要有非常强的研究能力和自我认知，去把握未来价值最终是否会被挖掘。另外，一定不是为错误的投资寻找借口。需要通过研究、通过不断思考，随时纠正自己组合当中可能存在的错误，避免出现那种犯错还不纠正且以长期投资或者等待价值发现为借口的持有。

对此，林鹏直言，长期、短期是必须考虑的问题，因为管理的是客户资产，需要考虑客户心理。具体到投资的长期和短期，首先要综合考虑投资标的的短期和长期。长期决定公司的安全边际和底线，短期决定了投资行为所具体发生的时间。简要来说，长期一定要有把握，短期能够看到变化，便产生了投资行为的时点。当认为一家公司3年之后会很好，团队也只是观望并保持跟踪。

林鹏认为，总体来说，当前的投资组合的估值水平在市场平均水平之下。不仅是绝对估值比较低，相对估值也是比较低的。同历史估值水平、同行估值水平来比，组合中每个标的都有比较明显的估值优势。

当然，团队也不是片面的只选择低估值的品种，追求的是既要便宜又要好。林鹏坦言，如果大家都认为好，这种“便宜”是不存在的，这就要转化为如何寻找自我认知和市场认知之间差距的能力上。由认知所带来的低估值，最终的修复可能既有正常的周期性回归，又有偏见修复所带来的双重影响。

林鹏指出，2023年经济的温和复苏是比较确定的事情，即使没有特别大的政策刺激，经济本身也具有韧性，更何况政策空间也非常大。相信随着气温的升高，经济环境、社会信心都会大幅提升，这种提升也会反映到股票价格上。虽然部分看好的公司股价仍处在相对低迷的位置，但林鹏相信组合中的很多股票会走出低谷，并已经在一只只重仓股上得到了体现。

去年11月份，在市场最低迷的时候，林鹏号召买入港股持仓比重较重的基金。林鹏觉得当前也是非常好的布局时间点，只是好的机会可能越来越短暂。在港股上的布局上，林鹏指出，和谐汇一的持股比较集中。其中，互联网的平台公司大概占其港股持仓的40%，包括体育运动服饰和高端啤酒等消费品大概占到了港股持仓的30%。剩下的部分是创新药。

和谐汇一是一家新锐的私募基金，现有员工51人，投研人员27人，投研人员占比超过50%。成立两年多来，公司建立起了5个研究小组，分别是总量（包括周期、策略、宏观研究等）、制造、TMT、消费、医药组。基于对和谐汇一、对未来资本市场抱有充分信心，公司及员工跟投产品合计约2.1亿元。