联储加息接近尾声，美债、黄金机会确定 | 固收首席论市

（原标题：联储加息接近尾声，美债、黄金机会确定 | 固收首席论市）

财联社3月24日讯（编辑 杨斌）本篇节选观点将就美联储3月再度加息25个基点的具体影响作解读。

国元固收 杨为敩：加息已接近尾声，美债的机会相对确定

美联储在2023年3月会议中宣布将联邦基金利率目标上调25个基点，利率区间来到4.75%-5.00%。这是自2022年以来的第9次加息 。

在逐步暴露的银行系统风险和美联储仍觉高企的通胀水平之间，这个政策是取了一个中庸之道 ：1）通胀仍然是美联储的核心关注点，虽然CPI同比仍处于下行轨道，但距离美联储的合意水平差距明显 ；2）虽然在描述银行业系统风险时，联储强调银行系统健全且富有弹性，但联储依然把加息幅度收敛到25bp，说明金融稳定也是美联储决策的关键要素。

无论是否再次加息，可以相对确定的是，此轮美国加息已经接近尾声：1）联储发言虽然鹰派，但政策转向趋势相对明朗，联储声明删掉了前几次声明中的“持续加息是合适的”，改称“一些额外的政策紧缩可能是合适的”，这表明虽然后续是否继续加息仍不明朗，但基本可以确认加息已近尾声；2）点阵图预测今年的终端利率在5.00%-5.25%区间，联储官员认为5月有概率再一次加息25个基点，这意味着美联储大概率等不到通胀水平回落到2%才终止加息。

美债的机会应该是相对确定的：1）经验上，逢每一轮加息的末端，美债的行情都会率先于最后一次加息之前启动，近期美债收益率的下行应该代表了收益率的下降趋势已经形成；2）当然，美股的行情尚需等待，毕竟美股更多锚定的是美国经济基本面，因此，美股的行情至少要等到年底。

美国政策这个拐点可能对国内资产不会有太多的直接影响 ：1）毕竟外汇占款是超级稳定的，这应该和汇率中间价的及时调整及资本项的管控有关；2）我们更应该关注的是海外事态的变化通过国内基本面对国内资产的影响。

国泰君安固收 覃汉：国内债市“风景这边独好”，3月下旬适度拉久期

美联储宣布加息25bp，符合市场预期，表明现阶段抗通胀在货币政策的权重依然高于稳金融，或由于金融稳定仍有“最后贷款人”等关键后招发力。

当前美联储加息预期、金融风险事件等国外事件对国内债市基本没有定价权，2023年来国内利率债走势依然围绕国内“现实与预期”进行博弈，大体分为三个阶段：第一阶段，春节前防疫政策优化推动经济复苏的一致预期是主线交易逻辑；第二阶段，对春节前经济强预期的反向修正，叠加年初配置力量较强，推动债市走强；第三阶段，政府工作报告中全年经济增速目标设定的谨慎使得债市对政策加力的预期进一步收缩，政策收敛将使得经济大盘在预期层面对债市转为利好，“一锤定音”，债市加速走强。

展望未来，相较于美国，有效需求不足依然是国内主要的宏观背景，决定中国国内通胀尤其是核心CPI压力较小，且降准和MLF连续超额续作均表明货币政策依然偏呵护，国内债券市场“风景这边独好”。我们认为可在3月下旬行情修整期内适度拉长久期要收益，对于持有同业存单和1-2年期信用债的主流策略则建议继续持券“吃票息”。

华泰固收 张继强：衰退将被更多定价，黄金、美债仍处于顺风

我们认为可以从三个角度理解当前情形下美联储的行为逻辑：1）主要秉承 “结构性工具解决结构性问题（金融风险），利率政策应对系统性问题（通胀）”的原则；2）美联储一方面防止银行业风险的传染，另一方面又不排斥银行流动性承压引发信用紧缩；3）中长期利率路径的预期大概率会落后于市场变化。具体来看，美联储3月加息 25bp 的四个原因：1）通胀绝对水平仍较高，且近两月通胀下行速率偏缓；2）彰显抗通胀的决心+对金融体系的信心；3）出于安抚市场情绪的考虑，更大幅加息可能并不合适；4）近期信用条件紧缩一定程度上起到了加息的效果，更大幅加息的必要性下降。

FOMC会后美债收益率大幅下行，美股在纠结之后尾盘跳水，美元下挫，贵金属大涨。我们认为市场主要交易三条逻辑：1）联储宽松预期升温，流动性角度对大部分资产均利好，对美元偏利空；2）美联储“乐见”银行业风险导致信用紧缩，经济下行压力加大，美国后续衰退风险上升，对美债、贵金属等偏利好，而美股一定程度上反映了分子端盈利下修压力；3）美国财长耶伦表示监管机构不打算提供“一揽子”存款保险来稳定美国银行体系，再度引发市场risk off，并导致美股尾盘跳水收跌。

银行流动性压力+商业地产等“脆弱点”风险，我们认为美国信用周期大概率已经进入下行通道，并且可能会出现加速俯冲的趋势。金融风险已经成为了海外市场底层逻辑之一，预计未来美国衰退风险可能也会更多被市场定价。如果继续出现风险事件，市场短期可能还会继续沿着“风险事件出现（risk off ）→ 处置方案出台（流动性改善+小幅risk on）→ 新的风险事件（risk off）”的轨迹运行。中长期看，衰退风险被更多计价的过程中，美股可能会面临不小的盈利下修压力，黄金、美债仍将处于顺风，不过近期涨幅已经不小，降息预期已经被较充分定价，不排除会有所回调。

华创固收 周冠南：加息落地，尾声将近

利率终点预测维持在5.1%左右，显示未来还有25BP的加息空间。本次利率指引符合预期，信贷紧缩影响或可替代部分加息，关注美联储对加息路径的动态调整。美联储重申量化紧缩政策立场不变，近期资产负债表扩张是暂时性的。美联储对于缩表的态度较市场预期更为强硬，并未释放暂停或放缓缩表节奏的信号，继续关注市场流动性变化。

对于区域性银行危机，强调此问题仅为个例并不存在广泛性，银行业流动性已经稳定。后续美联储政策或需更多考虑信贷收缩对经济影响的不确定性。通胀治理决心并未动摇，关注通胀韧性和结构性压力。美联储认为通胀仍高企，将通胀率压低至2%目标的决心依然强烈，非住房服务价格仍未出现下降，商品通胀正在下降，但速度比美联储预期的要慢。

经济前景走向悲观。美联储下调2023年经济增速预期，美联储多数成员认为美国经济增长面临下行风险，对于经济前景的预期较上次议息会议更为悲观。劳动力市场保持强劲。下调2023年失业率预期，对劳动力市场判断更加乐观，但在经济衰退风险上升的情况下，鲍威尔提示失业率不确定性较强。

整体来看，本次加息维持25bp幅度，指引显示年内或仍有1次左右加息，但还需关注经济数据走势和信贷紧缩影响，美联储或据此对加息路径进行动态调整。近期资产负债表扩张是暂时性的，量化紧缩政策保持不变。区域性银行危机导致信贷收缩，对经济发展构成压力。同时，通胀和就业市场强韧性依然支持加息，经济虽面临下行风险，但美联储牺牲经济增长以抑制通胀的决心强烈，后续不确定更多来自金融风险的演化和外溢程度，关注加息周期结束相关指引及预期变化。