(原标题:中信证券:本土优质美妆龙头多品牌、集团化态势初显 成长性支撑高估值)
智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,经过2021年下半年以来的估值调整,当前A股美妆龙头公司的2023年PE集中在45x~55x,已充分反映了行业增速放缓、研发蓄势、驱动力换档等因素。短看2023年,随着消费逐步复苏、各公司运营提效/推进大单品策略/新品陆续上市等,龙头公司的估值仍有提升空间;中看2023-2025年,随着本土品牌研发的提升和综合实力的增强,以及消费者对本土品牌认可度的提升,美妆行业有望实现由营销驱动、渠道驱动向研发驱动的蜕变,优质龙头有望成为兼具产品力/营销力/渠道力的真正的可穿越周期的消费者品牌,从而估值得以维持高位。
中信证券主要观点如下:
美妆行业估值溢价缘于精神与功效价值,时间、科技和规模三重价值孕育估值溢价。
国际美妆行业龙头历史P/E中枢区间在20x-35x,较所在指数普遍享有估值溢价,P/E倍数普遍超过1.4,P/S倍数普遍超过1.3。我们认为,国际美妆龙头享有估值溢价缘于:
1)时间的价值:时间的沉淀打造品牌价值,国际美妆龙头均拥有70年以上悠久历史,旗下品牌知名度高、内涵丰富、享有溢价。
2)科技的价值:国际美妆龙头集团长期在基础研究(皮肤肌理/原料等)、应用研究、安全测试等方面大力投入,构筑有形的技术壁垒和无形的消费者信任壁垒。
3)规模的价值:集团化发挥品牌协同效应,全球化捕捉各市场红利,规模领先稳固行业地位。
中国美妆行业享估值溢价,市场广阔机会充沛。
中国美妆行业较大盘指数(万得全A指数)估值溢价长期存在,P/E倍数中枢2.3,P/S倍数中枢3.1。主要原因:
1)处发展初期:渗透率低、增速领先。渗透率上,中国美妆个护人均消费额仅约403元,远低于欧美日韩。增速上,2008-2021年中国美妆个护市场CAGR+10.1%,高于全球CAGR+2.6%。
2)持续迭代,充满活力,由渠道驱动到技术/研发驱动。中国美妆行业更新迭代快:消费者日趋理性、监管日趋严格、渠道更加分散、流量费用不断高企、营销侧重价值认同。
中国美妆行业历史尚短,行业充满活力。
本土美妆上市公司发展起步相对较晚,旗下品牌大多于2000年后推出。中国美妆个护市场集中度仍低,2021年CR3/5占比为26.8%/33.5%且CR5中无本土公司,低于欧美日韩美妆个护市场集中度,优质本土龙头公司市占率仍有提升空间。目前行业处阶段性调整的蓄势平台期,从渠道和营销驱动迈向技术驱动,综合能力强的公司有望进一步提高市占率。
格局分散,优质龙头享行业成长与份额提升,细分领域龙头崛起。
风险因素:
海外历史发展情况不完全适用中国美妆上市公司;可选消费尤其是美妆领域消费疲软影响公司业绩:行业更新迭代快,公司、品牌或产品或有一定生命周期;行业竞争或加剧,影响公司业绩;新产品销量或不达预期,品牌矩阵建设仍任重道远。