政府工作报告传达哪些信号？对债市将有这些影响

（原标题：政府工作报告传达哪些信号？对债市将有这些影响）

财联社3月6日讯（编辑 李俊）昨日上午，第十四届全国人民代表大会第一次会议在京开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。整体来看，政府工作报告基本符合市场此前预期，有机构分析认为在经济增速目标设定上或低于此前预期，这表明在当前经济向上积极修复下，结构性矛盾仍存，需要更多时间和接续的政策支持。

值得注意的是，稳增长目标下，无论是财政还是货币政策均有适度收敛，市场普遍预计降息概率不高，但存在为补充资金需求而降准的概率。对债市而言，债券利率进一步上行风险不大，核心面临的或仍是“资产荒”逻辑。

在财政政策方面，今年财政赤字率为3%，小幅高于去年2.8%的水平，但实际赤字或低于去年。这主要由于去年金融机构和专营机构依法上缴近年结存利润、调入预算稳定调节基金等，增加了2万亿以上的支出，其中特殊金融机构和专营机构利润上缴就在1.6万亿左右，因而实际赤字显著高于预算赤字。

此外，政府工作报告指出，今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿，虽较去年的3.65万亿有所增加，但实际使用专项债规模也或低于去年。国盛证券表示，今年虽然还有可能盘活存量限额，但没有上年结转的专项债，因而合计能够使用的专项债规模很难明显超过4万亿。

但中金固收表示，从财政定调来看，利率债总体供给压力不大，若不考虑动用结存限额，预计2023年全年净增量或在7.4~7.6万亿元附近，可能持平于2022年（不含特别国债）或仅小幅抬升不到2000亿元。

同时，结合今年地方债提前下达的新增限额占全年新增限额的比例较高，供给节奏可能会继续前置，预计及二季度新增地方债发行进度可能会加快，一、二季度合计完成新增债发行进度的60%以上，三、四季度发行及净增可能均会有所回落。而国债发行可能仍会在三、四季度地方债供给减弱的窗口期提速。

“稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

在货币政策方面，虽然今年的政府工作报告对货币政策着墨不多，但在表述上仍有边际调整。相对于去年表述，精准提在有力之前，并删除了扩大新增贷款规模，以及推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费等。国盛证券判断，货币政策将保持平稳，短期内货币方面操作或将有限，主要因去年下半年以来贷款利率已经有了较大幅度下降，同时，年初以来信贷已经有较为显著的增长，当前政策继续扩张信贷的诉求并不高。

同时，广发证券指出，今年的政府工作报告未提及流动性充裕，作为十四五开局之年，工作报告回顾了过去五年的成就，目前尚不能明确是政策基调发生调整或是受回顾篇幅限制。对于降息及降准的判断，机构普遍预计降息概率不高，但存在为补充资金需求而降准的概率。

在对债市的影响上，一方面，政策对经济增长的目标约束基本符合市场预期，经济超预期上升带动通胀明显走高的风险有限，市场普遍认为债券利率进一步上行的风险不大。

另一方面，债市或仍存“资产荒”逻辑。中金固收表示，目前融资需求的拉动更多是依靠政策前期放松的撬动作用，属于偏被动型的增长。此外，与过去传统依靠地产刺激经济的周期不同，这次更多依靠产业转型，依靠内需提振，而包括制造业、城投等其能承担的融资成本本身也要远低于地产行业，高息资产收缩的趋势仍会延续。在这个逻辑基础上，债券利率持续上升的概率也比较有限。

总体来看，债券的相对配置价值依然存在，尤其是短端债券和信用债。国盛证券指出，当前市场交易逻辑主要在政策变化后的经济预期走势，目前短端利率从票息和安全保护上均有配置价值。

另外，信用债一级市场供给仍较低迷，随着理财赎回压力缓解，现券已经进入增配阶段，配置力量逐步强于供给，信用将持续走强。同时，对短端信用来说，由于持有至到期，因此在城投保持刚兑背景下，可以适度下沉。而在银行风险权重调整，二永利率上升之后，目前中长端二永对非银机构更有配置价值。