降超60%，取消发行规模创新低，信用债供给需求双回暖，配置策略作何变化？

（原标题：降超60%，取消发行规模创新低，信用债供给需求双回暖，配置策略作何变化？）

财联社3月3日讯（编辑 李俊）近一个月来，信用债市场整体表现强势，一级市场供给恢复，取消发行规模创近一年来新低，二级市场成交量环比上升。市场普遍认为2月信用债交易性价比显现，随着市场抢配，拥挤加剧，配置策略也一同出现转变。

从一级市场供给来看，信用债发行情绪升温，环比增长17%，发行总额8887亿元。此外，净融资额较1月的487亿元大幅增长至3329亿元。同时，取消发行规模仅423亿元，环比下降超60%，同比下降56%，创近一年来新低。

但需要注意的是，银行二永债发行仍然很少，中金固收认为，银行二永债仍受到理财经历赎回后需求边际减弱的影响，今年以来发行难度加大。

据统计，1月二级资本债未有发行、净增-117亿元，永续债仅发行2支，分别来自大连银行和温州银行，金额合计60亿元；2月仅长兴农商行发行1支5亿元的二级资本债，好在到期压力较小、二级资本债净增为-5亿元，永续债仅发行1支，金额10亿元，来自贵州银行。国有行和股份行今年以来还未有二永债发行。

渤海证券认为，整体来看，赎回冲击基本消退，信用修复行情仍在持续，但当前供给恢复仍慢于需求的复苏。据wind数据显示，2月信用债成交总额约156,738亿元，环比增加43%。

值得一提的是，2月信用债的交易性价比带动收益率下行，需求复苏机构抢配倾向推高信用债价格。以中短期票据为例，截至2月末信用利差较月初与年初均有所收窄。其中，1年期AA等级信用利差下行幅度最大，较月初与年初分别收窄37.47bps与66.75bps，处于历史分位6.70%，同时，广发证券数据显示，短久期品种，仅城投债AA(2) 1Y信用利差仍处于2018年以来的53%分位数，其余评级1Y信用利差分位数均低于25%。

随着机构抢配，市场拥挤加剧，配置策略也逐步发生了转变。据渤海证券观察，市场配置策略由高等级短久期转向短久期下沉资质，进而转向中高等级拉长久期，这样的转变可从高等级各期限品种信用利差快速收敛体现，3Y-1Y期限利差已由历史高位降至历史中位，高等级拉久期性价比有所下降，高等级品种最适宜的配置时机已过，信用挖掘策略或将再次盛行。

但需要注意的是，信用挖掘仍需谨慎，避免过度下沉后的估值波动风险。以城投债来说，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。

另外，渤海证券指出，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。现阶段选择高等级短期限品种的同时，可逐步参与优质地区核心平台中长期品种，可根据负债端特点选择高等级债拉长久期，不宜过度下沉。