2月LPR保持不变 或受资金成本抬升影响 “紧平衡”状态下资金利率会持续大幅上行吗？

（原标题：2月LPR保持不变 或受资金成本抬升影响 “紧平衡”状态下资金利率会持续大幅上行吗？）

财联社2月20日讯（记者 徐川） 今日人民银行发布贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。上周发布的MLF操作利率持平于2.75%，使得本期LPR的报价基础未发生变化，自去年8月下调以来，1年期、5年期以上LPR报价已连续第6个月保持不动。

除本月中期借贷便利（MLF）操作利率未变的定价因素以外，多位分析人士指出，随着近期市场资金面再度趋紧，具体表现为短端资金利率中枢上移，使得银行负债成本抬升，在净息差进一步承压的情况下，削弱了报价行LPR加点上行的动力。

短端资金利率上行 限制LPR加点动力

结合资金市场来看，多位市场人士指出，在近期银行边际资金成本抬升的背景下，推动报价行压缩LPR加点的动力并不充足。

“MLF利率反映了银行平均的边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。2月MLF利率与上月持平，市场供求、风险溢价等因素亦没有明显变化，以DR007为代表的货币市场利率较前一个月有所提高，因此本月的LPR并没有下行，这也是符合市场预期的。”光大证券首席固收分析师张旭分析称。

在进入2月后，资金面的紧张态势短暂舒缓，但偏紧态势仍在持续。

多数时间DR007质押式回购利率运行在7天期逆回购利率（2.00%）上方。从上周情况看（2月13日至17日），DR007利率由1.8994%逐日上升至2.2492%。同时，隔夜Shibor也重回2%以上，上周收于2.1150%。

截至今日15时，DR007、DR001加权利率分别升至2.1340%、2.1694%，高于政策利率。此外，隔夜、7天、14天Shibor分别报2.1570%、2.1040%、2.2860%，较前一交易日分别升4.2BP、跌9.4BP、跌31.8BP。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，受到2月缴税走款、前期投放的大规模逆回购陆续到期，且2月以来对公信贷投放依然较好等因素影响，资金利率于2月14日又开始抬头向上，央行于17日进行8350亿元的巨量逆回购驰援流动性，但流动性紧势并未得到实质缓解，主要回购利率多数上行，且远高于政策利率水平。

基于上述判断，温彬认为，近期资金面的“易紧难松”，导致银行市场化负债成本抬升，在一定程度上限制了LPR加点下调的空间。

另从中长期来看，截至上周，商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均值也较上月同期上行0.1个百分点。

对此，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示，同业存单利率中枢抬升，反映出银行的负债成本有所上升，部分银行息差压力有所增大。

“此外，理财破净和赎回潮影响也仍未完全消退，资金仍在向存款回流，表明银行核心负债成本依然承压。”温彬进一步表示，综合来看，当下银行负债成本仍然较高，LPR脱离MLF单独下调的阻力较大。

逆回购加码 资金利率暂无大幅上行基础

面对再度趋紧的资金面，以及上周7天期逆回购叠加MLF到期量超2万亿的情况下，央行明显加大了逆回购投放力度。尤其在后半周（2月15日至17日）7天期逆回购逐日增至2030亿元、4870亿元、8350亿元，再叠加MLF续做4990亿元，上周实现净投放210亿元。

回顾上周的公开市场操作，中信证券首席经济学家明明总结称，“前半周央行操作表现为OMO（公开市场操作）缩量而MLF超额的‘缩短放长’方式，然而周中开始资金利率再度脉冲收紧，央行果断在周四和周五放量逆回购实现资金净投放，而周五单日投放的逆回购数量高达8350亿元，实现了6320亿元的资金净投放，央行坚定的宽货币取向再度得到确认。”

民生证券固收首席分析师谭逸鸣表示，央行操作投放精准滴灌，总体符合季节性，2月MLF超量平价续做净投放1990亿元，可见央行并非意图引导极度宽松的流动性环境，而仍是维护流动性合理充裕以助力宽信用。

今日，央行延续了千亿规模逆回购操作，当日开展2700亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在2.00%，因有460亿元7天期逆回购到期，实现净投放2240亿元。从整周来看，随着上周后半周开展的单日千亿逆回购将于本周陆续到期，7天期逆回购合计到期量为16620亿元。

结合市场利率来看，市场人士指出，虽然目前“紧平衡”的资金面状态预计仍可能延续，但市场利率没有大幅上行的基础和条件。

明明表示，2月以来银行间流动性市场明显存在持续收紧的驱动，一方面MLF超额续作并未有效压降NCD（银行同业存单）利率，而另一方面短端资金利率运行方向也相当依赖OMO的投放。

往后看，明明进一步称，随着宽信用修复成效进一步显现，资金面被“抽水”的局面可能会更加显著，但宽货币政策取向下预计资金利率并不会持续高于政策利率。

谭逸鸣认为，在央行呵护之下，预计市场利率将回归围绕政策利率波动，而没有大幅上行的基础；但中枢在有所抬升之下，资金面波动会加大。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管2月LPR保持稳定，且1月信贷投放规模大幅上升且创出历史新高，但在去年12月降准、以及去年9月存款利率普遍下调推动下，今年上半年实体经济融资成本仍有望保持在低位，出现类似近期短端市场利率大幅反弹的可能性不大。