利率债走势不明、理财行为加剧短券抢配行情|固收首席论市

（原标题：利率债走势不明、理财行为加剧短券抢配行情|固收首席论市）

财联社2月13日讯（编辑 刘海）本篇节选观点将就短债行情及应对策略展开讨论。

方正证券 张伟：抢配短券的背后

机构对利率债后续走势存在一定分歧，并进而转向偏防御的短久期票息策略。理财规模边际回升，这加剧了市场对短久期信用债，特别是城投债的抢配行情。

理财行为的变化短期难以逆转，而理财是信用债主要的配置力量之一，因而抢配短券短期或将维持。另外，在公布1-2月经济数据之前，市场对长端利率的分歧将继续存在，长端利率债短期将以震荡为主，机构策略也将维持偏防守的短久期票息策略。但是随着短久期高等级票息收益越来越薄，机构可能会适当拉长久期，从而向期限利差要收益。方正证券测算的结果显示，过去两周公募纯债久期中位数略微回升。

国盛证券 杨业伟：短端与信用当前都宜增配

资金面决定短端利率走势，信贷投放节奏较快和央行投放相对审慎是近期资金价格攀升的主要原因。但短端利率未来走势需要观察边际变化，目前位置短端利率继续上升空间有限。

从利差来看，各类信用债各期限利差处于2020年以来中位数以上，其中1年AAA信用债AAA-二级资本债利差处于历史50%-60%分位，3年的处于60%-70%分位，5年的处于70%分位以上，如果压缩到25%分位，1年AAA-二级资本债利差依然具有10bps的压缩空间，3年和5年分别具有20bps左右。结合当前信用环境，国盛证券建议信用策略方面短端可以考虑下沉资质，而长端则可以相对稳健。当前环境下，各地稳增长压力较大，需要保护区域性金融稳定，因而短期内城投打破刚兑可能性有限，特别是市场普遍关注的弱资质地区，公开债偿债更是在政府的重点监控范围内。而由于短端投资可以持有至到期，因而无需过度考虑流动性风险。

因而，国盛证券认为短端可以适当的下沉资质。风险偏好较高则可以选择天津城投、甘肃公航旅、云南高速等主体一年期以内债券，预计可以获得相对较高票息收益，风险偏好适中则可以选择陕西AAA主体，或者安徽等地AA+主体，预计同样可以获得150bps以上的利差收益，久期可以在1-2年左右。

德邦证券 徐亮：收益率曲线现阶段还是会维持陡峭化

从今年全年来看，考虑到经济快速修复的概率较大，后续资金利率中枢趋势也会跟随抬升，后续收益率曲线有望出现熊平特征。不过考虑到，在经济未显著走强之前，央行提前主动收敛流动性的概率不大，收益率曲线在该阶段还是会维持陡峭化；而且后续经济恢复可能会使得长端利率进一步上行，届时也会导致收益率曲线阶段性出现熊陡。因此，预计未来收益率曲线会先维持陡峭化，之后才会明显变平。

综合来说，国债方面，5Y以内性价比之间的区别不大，建议可以优先考虑流动性好的期限；国开债方面，2Y和4Y左右的性价比较高；农发债方面，2Y及4Y左右的性价比不错；口行债方面，5Y左右品种相对更好一些。信用债方面，考虑到整体债券利率在短期可能还会有机会，但未来空间会随着近期债市不断偏强的表现而缩窄，因此信用债在保持小仓位尝试的同时，也需要兼顾流动性和防守性，交易上整体以二级资本债为主。

平安证券 刘璐 陈蔚宁：中短端品种博弈空间狭窄

长端看震荡，中短端套息维持，不追涨。最新披露的1月新增社融超出市场预期，且质量较好，表现在贷款多增、票据少增、企业中长期贷款大幅超越季节性。数据公布后，债市反应较为平淡，10Y国债报价仅在1BP内波动，一方面，新增社融总量较高，但是同比增速尚未企稳、银行净息差再创新低、地产部门也未见起色；但是另一方面，经济修复逻辑难以证伪，长端在市场预期摇摆间波动。短端方面，央行罕见在月中启动大额逆回购平抑资金波动，预示着货币政策可能不存在主动抬升资金中枢的意图，此外理财发行边际改善，表外流动性或继续修复，中短端品种套息可以维持，但博弈空间狭窄，利率品种及永续品种不建议追涨。