全面注册制对投行意味着什么？投行人士预期IPO数量不会暴增，取消23倍PE定价，主板破发或常态化

（原标题：全面注册制对投行意味着什么？投行人士预期IPO数量不会暴增，取消23倍PE定价，主板破发或常态化）

财联社2月2日讯（记者 刘超凤）2月1日，伴随着征求意见稿的发布，中国资本市场正式启动“全面注册制”新时代。

券商投行业务处于战略机遇期。多位投行人士告诉财联社记者，注册制全面放开并不必然导致IPO数量大增，每年IPO企业仍可能维持在400家至500家。而分析师相对乐观，招商非银测算，2023年A股首发上市企业数有望在537家至739家之间，投行总收入乐观预计可达953亿元，同比增长33%。

定价环节，注册制取消了23倍发行市盈率的窗口指导，未来主板也有望像科创板和创业板一样进行询价定价，随行就市。有投行人士认为，一些传统行业估值可能进一步下修，主板破发可能常态化。另有观点认为，参考创业板经验，全面注册制后，首发估值有望抬升，市场活跃度抬升。

投行业务处于战略机遇期

2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，三大交易所也发布了配套规则征求意见稿。这标志着A股全面注册制正式启动。

资深投行人士王骥跃表示，这次是中国股票市场的全面注册制改革，包括了各板块（除了已试点的科创板、创业板和北证，还包括沪深交易所主板、新三板基础层和创新层），首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信披等内容的全面改革。

此前，注册制改革已经历了四年试点。2018年11月，高层首次宣布设立科创板并试点注册制，首批科创板公司于2019年7月上市交易。此后，注册制试点扩大到创业板，并于2020年8月24日正式落地。2021年11月15日，北京证券交易所揭牌开市，同步试点注册制。

高盛高华证券总经理索莉晖表示，“注册制改革从试点进入全面实施的条件已经成熟，不仅有明确的上位法支持和司法实践，也积累了超过一千家公司通过注册制在A股上市的经验，市场化发行定价已形成越来越有效的约束机制。”

全面注册制启动将对券商投行业务有什么影响？中金公司投资银行部负责人王曙光认为，“伴随着全面注册制的落地，A股融资家数及融资额有望再创新高，带动投行综合业务能力提升、实现竞争格局优化，头部券商马太效应凸显。投资银行业务处于战略机遇期。”

投行人士：IPO项目数可能不会大增

据统计，2020年至2022年，A股分别有433家、524家、425家企业实现首发上市，当年IPO承销总费用分别是237.98亿元、282.53亿元、304.4亿元，同比增速分别为19%、28%。其中，科创板和创业板是中坚力量。2022年，科创板、创业板的IPO数量均超过100只、承销费用均超过百亿。

招商非银认为，券商投行业务直接受益，联动跟投增厚业绩。首先，注册制仅对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性做形式审查，发行效率提升，投行项目增量涌现。其次，注册制压实券商责任，研究、定价、承销能力成胜负手，投行由上市通道向三投联动模式转型，强者更强加剧行业分化。最后，直投、跟投优化券商盈利模式，资本介入一级市场分享经济增长蛋糕，带动长期ROE上行。

而招商非银测算，2023年A股首发上市企业数有望在537家至739家之间。中性预计，2023年上证主板IPO企业家数有望增至105家，深圳主板有望增至74家。

2022年，投行总收入高达715亿元，IPO承销收入占投行总收入的43%。招商非银测算，乐观预计，2023年IPO承销总收入有望达到477亿元，投行总收入有望达到953亿元，投行收入增速为33%。

但也有多位投行人士持有不同意见，他们一致认同注册制的全面放开并不必然导致业务量（IPO项目数）大增，进而对投行收入的影响相对有限。王骥跃也表示，全面注册制并不会带来IPO数量暴增，每年还是400家至500家的新上市家数，市场稳定是更重要的事。

23倍发行市盈率退出历史舞台

据证监会介绍，本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。

主要措施有三：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

王骥跃表示，上市首五日无涨跌幅限制，新股连续一字板将不复存在。

发行定价也是投行关注的焦点。投行人士普遍认为，定价环节，注册制取消了2014年以来的23倍发行市盈率的窗口指导，未来主板也会和科创板和创业板一样进行询价定价。

沪上某投行人士表示，“创业板试点注册制后，定价就从23倍市盈率改为随行就市。期间，部分网下询价机构存在抱团压价行为，干扰了新股发行秩序。监管为此修订并发布了询价新规，打击抱团压价行为。”

另有一位投行人士告诉记者，“放开定价后，一些传统行业的估值可能会低于23倍市盈率。目前科创板、创业板、北交所的破发率都不低，主板的破发也可能常态化。”

也有观点认为，全面注册制后，首发估值有望抬升，市场活跃度抬升。参考创业板注册制实行后，平均首发市盈率有所提升，创业板成交额占全A比例有中枢提升，但波动性加大；换手率无明显变化。

兴业证券非银分析师徐一洲表示，2019年7月22日科创板开板，其后一个月科创板平均换手率为27.34%；2020年8月24日创业板正式实行注册制改革，其后一个月创业板平均换手率为5.98%，高于开板前一个月平均换手率2.39pct。科创板和创业板实行注册制以后，市场表现出较高的交易活跃度。

此外，王骥跃还表示，中介机构立案调查期间所有项目均中止的政策取消了，不必长时间“连坐”，有利于提高审核效率。但是现场督导从督导券商扩大到所有中介机构，交易所审核环节的重要抓手有了更大适用范围。