九江银行“技术性不赎回”后，银行资本债怎么选？可投范围受何影响？

（原标题：九江银行“技术性不赎回”后，银行资本债怎么选？可投范围受何影响？）

财联社1月10日讯（编辑 李俊）近日，AAA级上市银行，九江银行二级资本债“技术性不赎回”事件引起市场广泛讨论。因主体资质较高，大股东主要为当地财政、北京市地方国企和头部股份银行，本次事件极为特殊。市场开始担忧，银行二级资本债的资质排序被打乱，可投范围收缩，而供需格局变化下，国股行二永债“资产荒”进程或重启。

“技术性不赎回”通常可定义为，发行人先公告不赎回，转而又通过更正公告对赎回权的行使情况进行调整。而行使银行二级资本赎回权的先决条件是得到银保监会批准，其次是满足下述条件之一：1. 使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换；2. 行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。

实际上，自2018年起，银行二级债到期不赎回的现象时有发生，但始终都遵循资质排序，发生于偏尾部的银行，市场也逐渐脱敏。而此次九江银行“技术性不赎回”引起市场高度紧张，其特殊性在于主体资质打破了既有的资质序列。

据中信证券统计，截至2023年1月9日，共有50只银行二级资本债发生过到期不赎回。其中，除山西银行外，其余49家不赎回的二级债在赎回日的主体评级最高为AA+，且规模多是不足千亿的小银行，最高不超2089亿元。

值得一提的是，山西银行不赎回案例是由于其新设合并特殊情况。据悉，2021 年 4 月，晋城银行与其他多家银行合并重组设立山西银行，后者对合并前各家银行的业务、债务进行承继。2022 年 4 月，山西银行公告称“根据发行人新设合并实际情况，决定不行使“17 晋城银行二级”债券赎回权”。

整体来看，截至2023年之前的不赎回二级债均发生于尾部银行，大多资产质量承压、资本充足率不足，主体评级较差。同时，因此类银行占比较低，互持比例高，不赎回协调成本较低，对二级资本债市场的扰动和投资人的冲击相对有限。

然而，就盘面来看，九江银行不赎回公告对市场造成了一定扰动。在公告不赎回后一日，该二级资本债估值快速上行，5年期二级资本债收益率和信用利差均有小幅上行，信用利差上升1.50-3.38bp。

另外，也有业内人士认为，不赎回二级债加大了投资人本金回收、期限错配、估值波动等风险，尤其是本次“技术性不赎回”已蔓延至 AAA级主体，资产规模更是由2000亿跨越至近5000亿，市场担忧二级债资质排序被打乱，机构在银行资本债板块上势必要重新思考安全边界。

随着二级债赎回可预期性骤然下降，中信证券指出，可投范围的收缩或成为一致性方向。预计，这一方面会导致偏尾部银行的再融资能力出现恶化，腰部银行的融资成本也可能出现一定抬升。

另一方面，头部银行资本债的供需格局或将改善，重启国股行二永债“资产荒”的进程，预计2023 年或将演绎控风险与资产荒再平衡。展望后市，中信证券表示，银行资本债将呈现利差的“K”型分化走势，AAA-/AA+隐含评级的安全性无忧，利差将逐步向历史低点回落，AA/AA-隐含评级将在当前估值水平震荡，难有修复行情，而 A+及以下隐含评级的利差则可能继续出现高波动。此外，当前高等级永续债与二级债之间的相对利差调整较充分，2023 年永续债出现实质条款风险的可能性不大。