燕之屋再谋上市，还要再过几道关？

（原标题：燕之屋再谋上市，还要再过几道关？）

三次冲击资本市场大门未果的燕之屋，近日再欲冲击“燕窝第一股”。12月1日，厦门证监局披露了厦门辖区IPO企业基本信息情况表，其中厦门燕之屋生物工程股份有限公司的审核状态为“辅导备案”。

值得注意的是，燕之屋的IPO之路已经一波三折了，再次冲刺IPO，能否得到资本认可也是一个问题。再者是，一直被质疑的高额宣传费和较低的研发费用，还有关于燕窝营养价值的宣传是否涉及“虚假宣传”的问题。燕之屋，做好准备了吗？

一波三折，第三次冲击IPO

燕之屋的IPO之路，可谓是一波三折。

早在2011年，燕之屋曾计划赴港上市，但因轰轰烈烈的“毒血燕”事件等折戟IPO。2019年港股上市失利之后，2021年12月，燕之屋曾向上交所递交招股书。

但在今年4月22日，证监会针对燕之屋的招股书，公开回复了《燕之屋首次公开发行股票申请文件反馈意见》以及提出了57个问题。在问询中，证监会直指燕之屋营销、食品安全及关联交易等敏锐问题。

证监会要求燕之屋，具体说明公司的广告及相关宣传材料，是否存在虚假宣传等合规风险，是否因此受到行政处罚。但在随后更新的招股说明书中，燕之屋并未对此做出准确的回应。且在距离上市只有临门一脚的时候，9月21日，燕之屋主动撤回了IPO的申报材料，之后发审委也决定取消对该公司发行申报文件的审核。

12月1日，厦门证监局披露了厦门辖区IPO企业基本信息情况表，其中燕之屋的审核状态为“辅导备案”，或欲再度冲击“燕窝第一股”。但燕之屋最终能否成为“燕窝第一股”，还需要观察。

高额的宣传费用，打广告3年花了7亿

燕之屋是一家从事燕窝产品的研发、生产和销售的企业。虽然燕窝的功效一直备受“智商税”争议，但燕之屋却在疯狂地广告支出和花式营销之下，卖出了高价。

高溢价之下的高毛利背后，谁在买单？从数据来看，燕之屋主营业务的毛利率大约在50%，2021年该数据为52%，即食燕窝系列的毛利率甚至能接近60%。

这与大手笔的营销造势密不可分，从三年间的宣传支出来看，2019年-2021年，燕之屋的广告宣传费用分别为1.87亿元、2.37亿元和2.67亿元，三年来的广告宣传费用达到近7亿元。分别占同期销售费用的60.84%、74.93%和68.37%。

高营销相对的是低研发支出，2019年-2021年，燕之屋的研发费用分别只有1874万元、1766万元、1895万元，三年合计5535万元，比不上一年的广告费用。如果一直都是低研发支出，且严重依赖单一的王牌产品，燕之屋很难一直处于不败之地。

而值得注意的是，燕之屋的利润却一直都很低，2019年-2021年，燕之屋的归属于母公司股东的净利润分别为0.79亿元、1.2亿元和1.67亿元。

产品的信任危机，即食燕窝智商税？

随着人口消费水平的增长，养生观念深入人心，燕窝作为滋补市场最为火爆的品类之一，也日渐成为人们的“心头好”。但对于一直被花式营销的燕窝来说，其营养价值一直都存在着争议，且11年前的毒血燕事件，使得整个燕窝行业都面临着消费者的信任危机。

在11年前，有消费者称其购买并食用了燕之屋的特级血燕之后,出现了发烧、头痛、恶心等症状。后经过检测发现,这款血燕内含有大量亚硝酸盐，而亚硝酸盐会导致人体中毒,并形成致癌物质亚硝胺化合物。

在燕窝市场上，此前带货主播辛巴和刘畊宏也曾因为“假燕窝”事件受到质疑后道歉。8月底的时候，辛巴公开发文称，在某电商平台上众多网红主播都存在售卖同款“假燕窝”的现象，并有虚假宣传和夸大宣传的行为，掀起了一股网红燕窝的“打假”风波，也引起了消费者对燕窝的质疑。

有专家表示，“燕窝所提供的营养价值通过日常补充鸡蛋与牛奶也能达到。被各大燕窝品牌吹捧的燕窝酸即唾液酸，占干燥燕窝的3%-15%。但人体本身就有唾液酸，日常补充的牛奶、鸡蛋等食物也含有唾液酸成分。“

那么燕窝到底是“智商税”吗？是真的好还是炒作？

在今年的4月22日，证监会针对燕之屋的招股说明书，披露了57条的《燕之屋首次公开发行股票申请文件反馈意见》，在意见中涉及到了重点关注的虚假宣传问题以及公众最关注的燕窝营养与功效问题，并要求其说明公司所用的宣传材料中燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处。

但在随后更新的招股说明书中，燕之屋却并未对此做出直接回应。（来源|商业华观）