北交所首个外资控股IPO！存货、应收备抵科目存疑 欧福蛋业明日上会

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小小的鸡蛋也能撑起一个IPO了。

近日，北交所官网显示，KFC、好利来、85度C等烘焙巨头蛋液、蛋粉的供应商——欧福蛋业将于12月1日正式上会。值得一提的是，欧福蛋业的实控人为丹麦居民Christian Nicholas Stadil，控股股东为丹麦公司China Egg.若它能成功上市，北交所或将迎来首家由外资控股的上市公司。

业绩稳定性有待提高

关联方现身前五大供应商

据悉，欧福蛋业主营蛋液、蛋粉以及各类蛋类预制品的研发、生产、销售，目前产品主要包含蛋液、蛋粉、预制蛋品和其他产品(白煮蛋、卤蛋等)四大类。根据IEC数据计算，截至2021年，欧福蛋业在境内蛋液市场的市占率约为18.06%，在蛋粉市场的则为9.29%。

2019~2022H1，欧福蛋业分别实现营收6.81亿元、6.20亿元、8.49亿元和4.20亿元，同比增速分别为8.85%、-8.90%、36.92%和8.65%；实现归母净利润-0.10亿元、0.49亿元、0.22亿元和0.21亿元，分别同比增长-102.81%、577.41%、-53.86%和43.55%，业绩波动十分明显。

而在毛利率方面，同时段内，公司的综合毛利率也是分别为12.75%、20.56%、9.96%和13.37%，前后差异同样显著。

数据来源：wind，机会宝

究其原因，则与公司抵御原材料价格波动的能力相对较弱有关。

招股书显示，欧福蛋业的主要原料为鸡蛋，鸡蛋成本占其产品总成本的比重可达80%左右。据公司测算，假设今年下半年产品售价与最近3个月持平，期间费用率与上半年持平，产品结构、总体投入产出比与上半年相同，在产品含税售价不变的情况下，鸡蛋采购含税均价每上涨0.5元/千克，公司净利润就会减少1188万元左右。

“鸡蛋价格受到供求关系及其上游饲料成本等因素影响，波动幅度较大，公司的采购价格随行就市，而公司产品销售价格的调整存在滞后性，可能无法将原料鸡蛋价格的波动及时、全部传导至下游客户，故鸡蛋价格的波动对发行人的业绩和盈利有决定性的作用”欧福蛋业曾表示。

值得一提的是，在报告期内，为了减少蛋价波动带来的风险，欧福蛋业已经采取了固定价格采购鸡蛋等的相关措施(2021年11月~2022年3月，公司存在与供应商新恒昌按照固定价格采购鸡蛋的情形，且公司表示，未来不排除与其鸡蛋供应商继续协商采用固定价格采购鸡蛋的模式)，这在一定基础上也确实提升了公司的盈利。但是，从最终的业绩波动幅度来看，公司向下游客户价格传导能力及其业绩稳定性都亟待提高。

不仅如此，在欧福蛋业的前五大供应商中，还存在着公司的关联方——南通欧福禽蛋有限公司。招股书显示，南通欧福禽蛋为公司实控人控制的企业，是欧福蛋业的姐妹实体。2019年、2020年及今年上半年，南通欧福禽蛋对欧福蛋业的销售额分别高达2967.15万元、2416.84万元和1874.56万元，相关占比分别为5.65%、6.14%和6.12%，分列第五、四、四位。

主要设备源于关联方

同业竞争或使发展受限

欧福蛋业与其实控人、关联方之间的“纠葛”还不止于此。

一方面，招股书及问询回复显示，公司及其子公司的蛋液、蛋粉生产设备主要来自其境外关联方Sanovo集团(包括Sanovo Technology A/S在内的公司实控人控制的各类蛋制品机械设备公司的统称)。

其中，公司自身的蛋液、蛋粉生产设备主要来自设立早期时控股股东以Sanovo设备作为资本金投入，广东欧福的蛋液生产设备主要自Sanovo集团购入；天津太阳在被收购前的蛋粉生产设备从日本的无关联公司购入，被收购后则主要为从Sanovo集团旗下设备公司购入。同时，欧福蛋业还表示，在本次募投项目实施中，预计还将从 Sanovo 集团采购杀菌机、打蛋机等设备。

不仅如此，公司关联方Sanovo Process Solutions A/S还是欧福蛋业境外酶制剂供应商在蛋制品领域的指定经销商，欧福蛋业需要从Sanovo Process Solutions A/S采购，而无法直接从该厂商采购。另外，据问询回复，虽然目前市场上也存在着可替代的其他酶制剂品牌(均为国外品牌，需要进口)，但欧福蛋业产品的酶制剂用量较小、单独采购成本较高。

另一方面，对于欧福蛋业而言，同业竞争也是横亘在其IPO之路上的一座大山。

招股书显示，在公司实控人所控制的Ovodan集团中，除了欧福蛋业及其子公司之外，还有还有5家经营蛋制品业务的境外企业，对此，公司实控人也出具了避免同业竞争的承诺。

但是，其承诺避免同业竞争的区域仅包括中国(含港、澳、台地区)和越南、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、缅甸、泰国，而对于不在承诺范围内的韩国、菲律宾，欧福蛋业则表示，拟自行承诺退出韩国市场(除Orion Corp外)和停止菲律宾业务，更好地服务国内客户。

同时，它还指出，“由于实控人未对发行人设置任何限制措施，发行人未能成功进入日韩等市场系基于客观原因，且如前所述发行人拟主动退出韩国市场和终止菲律宾业务并未侵害发行人利益，故实控人未对发行人进行补偿”。

值得注意的是，据招股书，2019~2022H1，欧福蛋业的境外收入金额分别为981.59万元、1330.71万元、1293.84万元及772.71万元，整体呈现出增长的态势。对此，北交所也要求公司说明退出韩国两家客户的合作及终止在菲律宾的业务是否侵害了其境外市场利益，实控人前述承诺事项是否可以满足公司未来境外市场业务拓展需求等。

存货跌价、毛利率勾稽关系存疑

应收坏账计提比例较低

除了上述问题之外，欧福蛋业在存货、应收账款的备抵科目上还存在着一些疑点。

首先，在存货跌价准备上，招股书显示，2019~2022H1，欧福蛋业的存货余额分别为4995.06亿元、5342.85万元、5942.74万元和6696.83万元，逐年递增，但是，在其业务模式等并未发生改变的情况下，公司计提的存货跌价准备却在逐年减少，分别为153.51万元、56.31万元、1.12万元和0.26万元。与此同时，机会宝还发现，2020及2021年，在存货跌价准备有所下降的情况下，公司的毛利率分别为20.56%和9.96%。

值得一提的是，机会宝还注意到，在以产品保质期情况进行论证时，欧福蛋业提到，公司蛋液类产品冷藏储存条件下保质期为7~45天，部分蛋液类产品在冷冻储藏条件下保质期为12~18个月，蛋粉可在常温下保存18~24个月。

其次，在应收账款周转率方面，招股书显示，与同行业可比公司的坏账计提政策不同，欧福蛋业将其应收账款整体分为了信用期内和信用期外两大部分，其中，对于信用期内的应收账款，公司并未计提坏账准备。

而据公司表示，若将其信用期款项按照可比公司1年以内计提5%的坏账比例模拟测算，对报告各期净利润的影响金额分别为-44.61万元、-30.51万元、-142.31万元和99.86万元。

（文章来源：中国基金报）

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