共同转债：甾体药物起始物料领域领先企业，建议积极申购

（原标题：共同转债：甾体药物起始物料领域领先企业，建议积极申购）

来源：金融界

作者：东吴证券

事件

共同转债（123171.SZ）于2022年11月28日开始网上申购：总发行规模为3.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于黄体酮及中间体 BA 生产建设项目、补充流动资金。

当前债底估值为74.18元，YTM为3.35％。共同转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40％、0.60％、1.10％、1.80％、2.50％、3.00％，公司到期赎回价格为票面面值的115.00％（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75％（2022-11-25）计算，纯债价值为74.18元，纯债对应的YTM为3.35％，债底保护一般。

当前转换平价为99.19元，平价溢价率为0.82％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年06月02日至2028年11月27日。初始转股价27.14元/股，正股共同药业11月25日的收盘价为26.92元，对应的转换平价为99.19元，平价溢价率为0.82％。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.83％。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价27.14元计算，转债发行3.80亿元对总股本稀释率为10.83％，对流通盘的稀释率为19.16％，对股本有一定的摊薄压力。

我们预计共同转债上市首日价格在112.57~125.66元之间，预计中签率为0.0011％。综合可比标的以及实证结果，考虑到共同转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20％左右，对应的上市价格在112.57~125.66元之间。我们预计网上中签率为0.0011％，建议积极申购。

观点

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为15.36％。公司2021年实现营业收入5.91亿元，同比增加26.23％，实现归母净利润0.78亿元，同比增加46.99％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2017-2021年复合增速为15.36％。与此同时，归母净利润逐年增加，2017-2021年复合增速为13.36％。

公司非自产产品收入有所增长，主营业务收入主要源于中间体。公司业务分为自产产品与非自产产品两部分，2019/2020/2021年自产产品占营业收入比重分别为84.18％/81.90％/79.95％，非自产产品比重分别为15.81％/17.37％/19.63％。2021年自产产品中起始物料、中间体及受托加工占营业收入比重分别为25.05％/46.66％/8.23％，中间体贡献将近一半营业收入。

公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率低于行业平均水平。2017-2021年，公司销售净利率分别为14.22％、16.16％、15.70％、11.36％和13.21％，销售毛利率分别为30.56％、29.95％、28.33％、22.78％和26.39％。公司的销售费用率低于同行业下游上市公司，原因在同行业下游客户的部分产品主要销往医院、零售药店、基层医疗机构等不同终端，因此市场开拓和维护费用相对较高。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。