大全能源三季报：公司业绩爆发式增长，新增产能明年年中有望达产

2022年10月27日，作为高纯多晶硅生产龙头企业之一的大全能源(688303.SH)发布了2022Q3季度报告，估值之家现就公司报告期内经营情况作出分析点评。

一、行业的高景气度未来仍将持续

由于下游光伏产业规模化效应带来的发电成本持续降低，太阳能源需求旺盛，带动下游光伏新增装机量的持续提升。根据IRENA数据显示，全球光伏新增装机量从2010年的17GW快速上升至2021年的133GW，CAGR达20.3%。同时，根据CPIA预计，全球光伏新增装机量未来仍将持续增长，至2030年新增装机量预测在315-366GW之间，CAGR预计在10.1%-11.9%之间。

受益于下游光伏新增装机量的持续提升，全球多晶硅需求增长迅速，多晶硅产量呈现逐年快速增长的态势。2021年全球多晶硅产量64.2万吨，同比增加23.2%，创下近年来增速的最高值。根据2022年新增装机量预测，今年多晶硅产量同比增速预计将再一次刷新近年新高。

二、全球多晶硅产业看中国，行业集中度不断提高

随着国内多晶硅生产企业加大研发投入推动生产技术进步，国内多晶硅产品质量不断提升，加之国内光伏产业的飞速发展，全球多晶硅产业不断向中国集中，中国多晶硅产量占全球产量的比例从2017 年的 58.1%一路攀升至2021年的78.8%。国内多晶硅生产龙头企业逐渐主导整个市场，行业集中度的不断提高，有利于龙头企业议价能力的提升。

三、龙头企业大全能源2022Q3成绩单亮眼

公司前三季度销售迅猛增长，量利齐升，盈利能力持续提升。由于2022年以来硅料需求大增，多晶硅产品价格不断创造新高，加上公司年初新增产能的逐步释放，公司2022Q3业绩亮眼。今年年初至Q3报告期末实现营业收入246.77亿元，较上年同期强劲增长197.2%，2018-2021年CAGR达75.8%；扣非后归属于上市公司股东的净利润151.08万元，同比高速增长238.4%，2018-2021年CAGR达159.5%。

产能不断扩张，规模效应显著，成本优势进一步巩固。公司位于原材料硅粉产出丰富且低电价的新疆地区，因此有规模效应和成本优势。2021年单位成本生产成本在49.32元/kg，优于行业平均水平。2022Q1-3公司销售收入同比增长为197.2%，而同期营业成本同比增长为136.2%，远低于销售收入增速。随着新增产能的释放带来规模效应，加上工业硅粉价格下降，使得公司的单位成本持续下降。目前公司产能仍在持续扩张，在建产能包头一期项目有望于2023Q2建成投产，其中：在建多晶硅项目，将新增产能10 万吨/年；在建高纯工业硅项目，将新增产能15万吨/年，公司向上游产业链工业硅产品的布局，将有利于增强公司在主要原材料供应上的抗风险能力。

新增产能释放顺利，产销两旺盛，库存水平仍处于低位。公司前三季度生产稳定、三期B阶段产线爬产顺利，共完成多晶硅产量10.01万吨，实现销量10.95万吨，销量超同期产量，使得库存水平仍处于良好的低位运行。

单晶硅片用料产量占比创出新高。近年来，随着单晶硅片用料及单晶硅片生产成本的降低、单晶组件效率的提升，单晶技术性价比逐渐凸显，逐步成为行业主流技术路线。公司紧跟行业主流技术趋势，通过技术升级改造和新项目的投产，单晶硅片用料的产量占比逐步提高。2021年，公司单晶硅片用料产量占总产量比例已达到99%以上，处于行业领先地位。2022Q3公司生产硅料的单晶比例维持在99%以上水平，2022M9单晶比例更是达到99.9%，创历史新高。

四、在手订单储备丰富，锁量长单金额刷新行业历史记录

长期以来，公司与产业链上下游的硅粉厂商、硅片厂商建立了良好的合作关系。特别是在下游硅片厂商方面，公司历经多年的市场培育积淀，在行业内建立起了非常高的市场口碑和品牌知名度，积累起了丰富的客户资源。公司已与隆基股份、晶科能源、上机数控、晶澳科技、天合光能、中环股份、阳光能源、环太集团、高景太阳能、京运通等光伏行业领先企业建立了长期稳定的合作关系。鉴于目前硅料供不应求的态势，主要硅片客户均与公司签订了长期供货协议，部分锁量长单销售合同已签订至2028年底。2022M10，公司连续发布3则签订特别重大合同公告，其中：与某客户签订的长单以现价预估的采购金额更是突破千亿元大关，刷新了行业历史记录。公司在手订单储备丰富，锁量长单有利于减小公司未来或有去库存风险，提高了公司未来多年业务增长预期的确定性。

五、研发能力强大，N型硅料拓宽公司护城河

公司依托成熟、稳定的改良西门子法加冷氢化工艺，通过多年的技术攻关和产业化建设，成功掌握了精馏耦合技术、四氯化硅综合利用技术等多项关键工艺技术，“基于改良西门子法的多晶硅生产方法及多晶硅生产设备”专利获得“中国专利优秀奖”。公司参与制定了光伏行业相关的国家标准、团体及 SEMI 标准 6 项，其中国家标准 2 项、团体标准 3 项、SEMI 标准 1 项。

由于N 型单晶硅片效率更高，随着技术的不断成熟和产量扩张，N 型单晶硅片将逐渐成为市场主流。其对应N型硅料需要更高的纯度，对于硅料生产各环节均提出了更高的技术要求。公司持续围绕 N 型单晶硅片用料进行的研发投入成果显著，目前已经实现了批量供应。技术领先的N 型单晶硅片用料的量产将有助于公司在行业前沿领域取得先发优势，进一步拓宽公司的护城河。

六、硅料价格依旧强势坚挺，对未来价格走势保持乐观

近期公布的多个金额庞大、提前锁量的长单签订，充分说明了下游市场对于未来多晶硅需求、光伏行业持续发展的信心。目前硅料价格虽然处在历史高位，但考虑当前国际环境错综复杂，全球碳中和进程加速，清洁能源太阳能需求旺盛，平价上网时代已经到来的情况下，我们对未来硅料价格走势保持乐观。