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【BT金融分析师】松下全年业绩预期令投资者失望,分析师称其未来全靠电池业务

来源:BT财经 2022-11-24 11:54:00
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(原标题:【BT金融分析师】松下全年业绩预期令投资者失望,分析师称其未来全靠电池业务)

松下公司最新的全年业绩预期将令投资者感到失望,分析师称电池业务将为该公司贡献强劲的收益。

$松下(ADR)(PCRFY.US)$松下公司(Panasonic)最新的季度业绩和下调的全年业绩预期将令投资者感到失望,但其实也有积极的一面。

首先,指引的调整是考虑到美元兑日元的谨慎假设,由此留下了向上修正的空间。最近日本家用电器的价格上涨(松下将提价3-23%),以及来自通胀法案的补贴,也可能推动该公司短期收益增长。

其次,随着松下巩固其在电池制造领域的领导地位,并可能探索“分拆”业务,预计该公司估值重估将与宁德时代(CATL)和LG能源解决方案等同行保持一致(这两家公司的EV/EBITDA估值均为15倍)。

下调指引

松下的最新季度业绩不及华尔街的预期,不过该公司的定价权确实发挥了出来,帮助它抵消了原材料价格上涨的影响,尤其是在生活业务方面。

与此同时,该公司管理层将全年营业利润预期从此前的3800亿日元下调至3400亿日元,以反映近期宏观前景的挑战。也就是说,该指引也考虑到了日元兑美元和日元兑欧元的潜在保守汇率假设。此外,该公司还解释说明了持续高投入成本(如锂、水泥和铁)的前景,以及最近收购的Blue Yonder的客户支出放缓的原因。

重要的是,松下最新的业绩指引下调了,在我看来,在大部分不利因素已经被充分考虑在内的情况下,该公司的盈利还有很大的上升空间。

考虑到最近日本消费电器全行业的价格上涨(松下将上涨3%-23%),预计松下的定价能力将在未来几个季度继续帮助该公司保持利润率。

此外,在美国新建汽车电池厂之后,电池业务似乎也将为该公司贡献强劲的收益。然而,超大规模战略投资,以及缺乏明确的资本支出指引,使松下的资产负债表有可能在此期间受到限制。

IRA补贴支持电池业务

除了收益,松下已经正式明确了Kansas新工厂的计划,产量约30GWh。该工厂将生产包括松下的2170电动汽车电池,但不包括目前正在开发的新型4680电池。

这家新工厂将帮助松下实现在2028财年将年生产能力提高到150-200GWh的目标(从目前的约50GWh),但这家工厂将需要40亿美元的巨额资本支出。从目前的情况来看,该项目计划于2022年11月开始建设,并计划在24财年开始大规模生产。

近期的关键是《通货膨胀削减法案》(IRA),该法案将从2023年起为汽车电池提供价值35美元/千瓦时的先进制造生产信贷,到2032年底取消。根据松下管理层的说法,IRA补贴将使该公司第四季度能源部门的利润增加400亿日元左右,随着产量的增加,这一数字可能会更高。

或许更重要的是,IRA补贴证实了该公司在电池领域的领导地位和未来的增长潜力,这可能对其估值产生重要影响。考虑到中国的宁德时代CATL和韩国的LG能源等电池制造公司的EV/EBITDA估值通常要高得多,这或许为松下业务的分拆铺平了道路。

长期选择

由于全球市场潜力巨大,松下在氢能源领域颇具雄心壮志,这似乎也是合理的——到2030年,该公司的氢相关需求将达到6万亿日元,其中包括燃料电池系统9000亿日元(年复合增长率为20%)。虽然该公司最初的目标是日本和欧洲,但如果补贴扩大,中国也可能是一个潜在的市场。

目前,松下未来几年的资本支出规模为每年100亿日元,该公司正在积极筹划更大的投资计划。

尽管如此,通过能的销售,该业务的增长可能会开辟一个全新的经常性收入流。此外,考虑到氢气在保障日本长期能源安全方面的作用,该国政府的支持或许可以显著减轻松下初期的资本支出负担。

但就目前而言,氢气驱动的增长纯粹是一种假设,因为在2030年之前,氢气对该公司利润的贡献都是有限的。在此之前,我不认为氢气能在短时间内缓解松下股票的折价。

长期上行潜力大于短期阻力

松下下调其业绩预期的决定可能令投资者失望,但它的长期增长轨迹仍未改变。该公司电池业务的进展尤其积极,因为该公司的新电池工厂和通胀法案的补贴或将会推动其盈利增长。

此外,考虑到亚洲电池制造业同行的估值也要高得多,松下的电池业务可能在未来潜在的分拆中释放出巨大价值。从长期来看,松下的氢气业务也有巨大的上升空间,即使目前盈利前景有限。

总体来看,该股目前的交易价格为4-5倍的EV/EBITDA,对耐心的长线投资者来说有着颇具吸引力的价值。

【BT财经温馨提示】本文章仅供参考,不构成投资建议。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

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