若美国陷入经济衰退 哪类股票可以成为避风港？

（原标题：若美国陷入经济衰退 哪类股票可以成为避风港？）

（此文为《全球经济衰退周期下大类资产如何沉浮》系列之第三篇，第一篇为 纵览历史：若美国经济衰退避无可避 全球大类资产将如何波动？；第二篇为 以史为鉴：大宗商品市场的“康波”与全球经济衰退有何联系？）

财联社11月16日讯（编辑 刘蕊）最近，美国是否会陷入经济衰退，已经成为越来越多华尔街投行讨论的话题。

一方面，美国2年期与10年期美债自今年7月以来便开启了倒挂，美国3个月期、10年期国债收益率曲线在昨日更是出现自2019年末以来最大倒挂，表明市场愈发担忧经济衰退的到来。

另一方面，美国华尔街和硅谷已经开启了大规模裁员潮，马斯克、贝佐斯等商业大亨也已经频频警告经济衰退就在眼前。

那么，假如美国经济衰退真的到来，我们该如何进行资产配置？或许我们可以参考此前历史上经济衰退期间的资产表现，来寻找更有价值的答案。

此前经济衰退期间的资产表现

据经济学家称，自1854年以来，美国共经历了32个扩张和收缩周期，平均衰退期为17个月，而1980年以来的几次经济衰退平均持续时间不到10个月。

从1980年至今，美国主要经历了以下五个经济衰退时期：1981年7月–1982年11月、1990年7月–1991年3月、2001年3月–2001年11月、2007年12月–2009年6月以及2020年2月至4月。

在这之中，后两次衰退属于深度衰退（GDP回落超3%），前三次均属于轻度衰退（GDP回落幅度在3%以内）。

回顾这五次经济衰退期间美股及其他主要资产的表现来看，可以看出：

在经济衰退期间，黄金作为避险资产通常表现良好，平均涨幅达到6%；而原油则可能因需求衰退而下跌，在深度衰退期间更是如此——尤其是在2020年初的经济衰退中，由于新冠疫情导致全球原油需求一度骤降，国际油价甚至一度跌至负值。

同时，值得注意的是，经济衰退期间也并不一定会出现美股熊市：例如在1981年至2001年的三次轻度衰退中，美股跌幅并未达到20%的熊市标准线。事实上，自1928年以来美股经历的25个熊市中，只有14个是伴随经济衰退出现的。

通过分析标普500指数各版块在衰退期间历史走势，或许能更加形象的体现出，不同类型股票在衰退期间的表现。鉴于标普500指数的11个板块指数多数自1996年才编制而成，下文将仔细回顾2001年和2007年两次经济衰退时期的市场表现。

2001年经济衰退：科技股成最大输家

2001年经济衰退发生在当年的第二、三季度，其最主要引发因素是21世纪初的互联网泡沫破裂——也正因此，科技股成为此轮经济衰退中毫无疑问的最大输家。

此外，2001年的9/11恐怖袭击袭击则进一步加剧了市场的恐慌情绪，美联储从1999年初将联邦基金利率从4.75%提高至2000年7月的6.5%，也加速的衰退的到来。

然而，这一段经济衰退时期是美国有记录以来最温和的衰退之一：在这一期间美国国内生产总值（GDP）仅下降0.3%，失业率峰值也仅达到5.5%。

在这段经济衰退来临之前，美国科技股已经经历了一轮互联网泡沫破裂。因此，尽管科技股在经济衰退的8个月内的跌幅并不显著，但纳斯达克指数从经济衰退开始前的一年内，已经累计暴跌54.2%。而在2001年7月经济衰退结束后，科技股也没有结束跌势，纳斯达克在这之后一年继续下跌31.12%。

2001年衰退期间标普500指数（红）和纳斯达克指数（绿）表现

标普500指数信息技术和通信设备板块也在同期经历了暴跌，其中信息技术板块在经济衰退前、中、后三个阶段分别下跌了55.8%、11%和28.50%。

相对而言，医疗、必需消费品和公共事业板块跌幅相对温和，而原材料板块甚至在这期间出现上涨。

不过，在美国陷入经济衰退后，美国政府和美联储快速采取了应对措施：一方面，2001年6月，美国布什总统签署了 经济增长和税收减免协调法案（EGTRRA），推动减免家庭所得税，并提高税收门槛；另一方面，美联储从2001年1月开始不断降低利率，从而推动美联储利率从2000年7月的6.5%降低至2001年底的1.82%，从而为经济提供了更多流动性。

在财政和货币政策的双重刺激下，美国经济在2001年第四季度便恢复增长。然而，此后美联储利率持续降低，到2003年时甚至降至1%的低位，导致房地产行业空前繁荣，也为后来的次贷危机埋下了伏笔。

2008年经济衰退：美股各板块泥沙俱下

和2001年的温和经济衰退相比，2007年底至2009年中期的经济衰退可谓一场“腥风血雨”。在次贷危机的影响下，美国经历了自1937-38年经济衰退以来最严重的经济衰退，期间美国GDP累计下跌4.3%，失业率峰值达到9.5%。

2008年期间标普500指数（红）和纳斯达克指数（绿）表现

这场危机最初从美国房地产市场崩溃开始，紧接着危机迅速传导至金融业，并引发了一场银行业危机，贝尔斯登、房利美、房地美、雷曼兄弟等大型金融机构陆续在2008年宣布破产，导致美国股市崩盘，美股市场市值甚至一度腰斩。

这场经济衰退也使得油市经历了大幅波动：在危机初期国际油价曾一路上涨，到2008年年中一度飙升至历史新高，然后出现暴跌。最终在衰退期间美油累计跌超25%，而美国石油行业股也集体陷入低迷。

2007-2009经济衰退期间油市经历大幅波动

由于这场衰退的影响范围之大，在美股中各板块几乎都“泥沙俱下”，集体大幅失血。其中，金融板块在整个衰退期间累计暴跌超六成。

尽管医疗、必需消费品是相对而言跌幅较温和的板块，不过跌幅仍然超过了两成。

总结：医药、必消和黄金或是更佳选择

从上述两场经济衰退中可以看出，在温和衰退期间，医药、必消和公共事业等板块往往相对“抗跌”，而科技和周期性行业则往往容易受到更大的冲击；在深度经济衰退期间，股票资产几乎都将普遍遭到抛售，即便是相对“抗跌”的板块也难逃被抛售的厄运。

假如衰退已经无可避免，相对股票而言，黄金无疑是更为稳妥的资产配置选择。

高盛在最近的报告中就曾表示，假如美国经济陷入衰退，并促使美联储货币周期转向，预计黄金有望上涨20-30%，具体涨幅取决于美联储降息的程度。