估值偏高，抛压增大，1年期国债收益率上行近20BP，“转势”信号或已出现？

（原标题：估值偏高，抛压增大，1年期国债收益率上行近20BP，“转势”信号或已出现？）

财联社11月14日讯（编辑 李俊）近日，债券市场出现剧烈波动，抛压巨大，市场情绪大幅降温。与部分投资者的预期不同，上周债市收益率普遍上行，尤其短端调整幅度较大。临近年末，债市走强的基础逻辑是否发生变化，成了投资者最关注的问题。

国债、信用债收益率均大幅上行

国盛固收认为，近期债市的弱势环境主要是由于近期政策密调整，叠加资金面变化。上周，政策面与资金面持续压制债市，债市收益率普遍上行，短端调整幅度较大。具体来看，1Y期国债收益率上行19.86bp至1.96%，10Y国债收益率上行3.31bp至2.74%。1Y期国股同业存单发行利率向上突破2.3%，资金面持续收敛趋势明显。

从政策面来看，优化新冠疫情防控二十条措施旨在减少疫情对经济的扰动，经济有向上修复的动力。同时，近期国内以融资支持为重点的地产相关政策的进一步推进和落地，也在明显改善投资者对未来房地产市场以及经济基本面的看法，对提升风险偏好有显著影响。

此外，从信用债市场来看，成交收益率继续多数上行。据中介成交数据统计，1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别上行5bp、19bp和7bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化3bp、12bp和-1bp，3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别上行11bp、13bp和170bp。中金固收表示，由于AA评级及以下样本较少，整体波动较大。此外，中金评级各等级期限收益率均有所上行。

值得注意的是，上周高于估值5bp及以上的成交笔数环比增加231%，而低于估值5bp以上成交的笔数较上周下降26%，分化情况有所加剧。

在市场情绪方面，据方正证券监测，债市交易情绪扩散指数为22%，较前值回落34个百分点，有12个反映债市交易情绪的指标环比走弱，环比走强的仅有3个指标。

（资料来源：方正证券，财联社整理）

各方争议债市是否“转势”

债市资深人士徐寒飞发文指出，近期债市剧烈波动大概率是即将或者已经“转势”的信号，未来出现一波持续下跌的风险不小。徐寒飞认为，经过持续上涨，债券市场泡沫化迹象严重，市场获利盘太多。除绝对利率水平在历史低位以外，各种相对估值指标也都在历史低位。

据其判断，在2022年剩下的1个半月时间里，由于多重因素出现拐点，债市将受到多重利空影响出现一波幅度不小的下跌行情，收益率有创出年内新高的风险。他预计利率反弹的幅度至少在20bp左右，10年国债利率或再次回到3.0%，按照国债期货价格来度量，未来的跌幅至少有一个“跌停”。

而国盛证券则表示，近期债市波动尚无确定理由认为趋势已发生反转，应继续观察政策变化与落地情况。落实到投资来说，除基本面变化之外，市场反映或者市场已经达到的价格点位更是投资需要关注的变量。如果市场过度调整，导致利率攀升至合理水平以上，反而可能出现配置机会，即调整出的机会，这也是今年多次出现的行情来源。

针对未来的利率走势，德邦固收判断，年内债券利率或会继续小幅上行。疫情防控向精确化的方向发展确实有利于提振经济增长，在经济增长本身偏弱的情况下，未来环比改善的概率在加大，这从预期上会压制债市情绪。

另外，因为货币政策偏宽松的基调并未转变，经济需要宽松的政策支持，资金利率进一步明显收敛的可能性不大。未来依然存在降准降息的可能性，但这取决于经济增长和汇率之间的平衡。在整体利率水平处于低位的情况下，多空因素相互影响会加大债市波动。

值得注意的是，中金固收在研报中表示，当前债券市场牛市未尽，明年可能再持续。“居民和企业债务杠杆提升乏力的情况下，只要不是政府大幅提升债务杠杆，债务杠杆的强度不会很高，而今年面临困境的下游行业依然需要更多的居民收入端和消费端的刺激政策才有可能缓解压力。”

同时，中金固收判断，明年中国通胀可能依然维持在较低水平，尤其是PPI和核心CPI还会走低，这意味着债券利率也不太可能是走高而应该是进一步走低，10年国债收益率难回到2.8%以上。