探索啤酒发展顶层逻辑，跟踪产品结构加速升级

（原标题：探索啤酒发展顶层逻辑，跟踪产品结构加速升级）

来源：金融界

作者：方正证券

精酿打破啤酒刻板印象，啤酒消费升级大有可为。精酿啤酒在品质、风味、口感上都明显区别于工业啤酒，麦芽汁浓度高，营养物质丰富，风格特点突出，满足消费者个性化与品质化追求。此外，鲜啤品类不过滤、不杀菌、不稀释，新鲜产品是啤酒消费升级的另一方向。

借鉴美国啤酒市场经验，精酿发展空间可期。1980年以来，美国啤酒销量红利逐渐消退，人均啤酒消费量见顶；但与此同时，精酿啤酒等高档啤酒份额持续提升，2021年精酿啤酒产量占比达到13.1％，零售额份额达到26.8％，排名前10的啤酒公司榜单上有3家独立精酿公司，精酿品类能够孕育规模化的啤酒公司。参考美国波士顿啤酒公司的成功经验，我们认为精酿品牌的壮大需要有大单品的引领，同时不断推出新产品满足消费者多元化需求。

供需两端共振，当前我国精酿发展风口已至。从行业环境背景上看，2013年我国啤酒行业产量见顶，主要啤酒公司经营策略从跑马圈地转向提升盈利质量，共同推动行业结构升级。从供给端看，行业规范确立与产能限制放松极大促进了独立精酿公司的发展，精酿公司注册量大幅增加；此外，啤酒大厂也通过自研推出或投资引入方式进入精酿领域，共同推动消费者教育与品类推广。从需求侧看，啤酒的主力消费群体正在发生变化，Z世代、女性消费和中产阶级是关键词，他们更加注重品质与自我体验，重质不重量，价格敏感度较低，精酿产品匹配其需求。

长期看，精酿公司形成规模仍需品牌、产能、渠道共振。国内精酿品类正处于发展初期，独立精酿品牌、传统啤酒大厂、进口啤酒百花齐放，但也面临不同的限制。参考美国发展经验，精酿未来有望在啤酒消费量中占据超过10％的份额，市场空间广阔，我们认为在品牌、产能、渠道方面共同发力的品牌才能够最大程度享受精酿高速发展的红利，脱颖而出。

投资建议：当前我国啤酒行业消费升级趋势明确，精酿品类的渗透率正在加速提升，建议重点关注已经跑出优质精酿鲜啤业务模型的乐惠国际、中高端产品矩阵完善的青岛啤酒、高端化加速的华润啤酒、改革下效率提升的燕京啤酒与乌苏带动产品矩阵放量的重庆啤酒。

风险提示：疫情反复影响现饮消费场景、原料及包材价格大幅波动、行业竞争加剧等。