没好消息就算坏消息， Airbnb 还剩多少吸引力？

（原标题：没好消息就算坏消息， Airbnb 还剩多少吸引力？）

北京时间 11 月 2 日美股盘后，Airbnb 爱彼迎公布了 2022 年三季度财报。总的来看，各项指标都基本在预期之内，表现算是平平，详细要点如下：

1. 价强量弱持续，报复性反弹后，增长进入常态？季度 Airbnb 实现房屋预订总金额 (GBV) 为 156 亿美元，略高于市场预期的 152.5 亿；同比增速也较上季的 27%，略微提速到 31%，可见预订金额增长仍超预期坚挺。从价量驱动上，从上季度开始价强而量弱的隐忧也持续到了本季。本季公司平台上预订间夜总量为 1 亿间次，相较 2019 年同期的增速实际快速走低到 16%。趋势上，2022 年一季度起出游需求激增，在经过两个季度的消化后，出游需求已进入常态的增长区间。

价的角度，本季间夜单价为 156 美元，同比提速增长了 5%，高于市场预期的 153 美元。价格上涨是预订金额比预期坚挺的主因，不过间夜单价的上涨都是完全是价格通胀导致的，预订结构对单价的影响实际是负面的。

2. 变现率走平，营收增速不再加杠杆：公司本季实现收入 28.8 亿元，略微高于预期的 28.2 亿元，同比增速在高基数下有所放缓到 29%，相较预定额增速不再加杠杆增长。但绝对规模再创历史新高，同环比来看都有近 6 亿美元的增量。从变现率角度，本季为 18.5%，相较去年同期小幅缩窄了 0.3pct，公司的变现率自 1Q22 以来的提升趋势停滞。可能的原因有二：出游需求不再过热，二是 Booking 和 Expedia 在民宿出租赛道竞争给了公司更多压力，上述两点都可能促使公司减少对房东的抽佣，以保持 Airbnb 平台的吸引力。

3. 毛利率提升停滞，但控费持续优秀：由于变现率同比不增反小幅下降，公司本季毛利率未能继续提升，为 18.5%。但公司的控费成效依旧明显。剔除股权激励费用后，本季运营支持费用、营销费用和管理费用占公司营收的比重都在同比缩减，销售费用绝对值都同比减少。而研发费用投入是各科技公司最刚性的支出，本季占收入比重不降反增到了 12%。

总的来看，在公司收入和毛利规模显著增长创出新高时，公司的总经营费用支出（剔除股权激励）则仅有小幅增长。因此，公司本季的经营利润（剔除股权激励）为 14.4 亿美元，较去年同期增长了 35%，高于营收增速。可见，公司的经营杠杆仍在释放，但利润改善幅度基本在市场预期内。

4. 四季度指引谨慎，管理层也没谱了？：展望四季度，公司指引营收在 18 亿美元到 18.8 亿美元之间，市场预期的中值则在 18.6 亿，可见公司指引区间相对预期略微偏低。

此外，公司并未给出间夜预定量，和平均客单价的指引方向。海豚君猜测，公司在指引上的 “三缄其口”，应当是由于宏观经济较高的不确定性，使管理层难以判断出行住宿需求是否会超预期放缓所致，可以关注后续电话会上是否会给出额外的信息。

长桥海豚君观点：

总的来说，Airbnb 本季的财报表现从各项指标来看都与预期基本一致，完全没给市场任何惊喜之处。而越过预期，从公司经营的趋势来看，预订额和营收在经历了先前的暴力反弹后，增速都展现出了放缓迹象。而利润角度，在变现率提升的逻辑停滞后，公司毛利率的提升也开始放缓，公司盈利改善基本靠缩减费用实现。因此在利润端也无出彩之处。

展望四季度，在各家美股公司基本都因宏观不确定性，预期增长继续放缓的情况下，Airbnb 也对下季度的指引相当谨慎。由于 Airbnb 背后的需求是偏可选的出行住宿，因此若宏观经济果真衰退，可选娱乐性消费所受影响也会更大。

因此，在本季财报毫无亮点，而四季度经济前景又全面看淡的情况下，市场对 Airbnb 也兴趣寡然。持续关注宏观经济是否真的衰退和全球居民的出行需求对跟踪 Airbnb 有很强的指导作用。

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详细内容如下：

一、报复性出游过后，增长重回常态

对于 Airbnb，公司全部营收的基本都由平台上出租房屋的佣金构成，结构简单。因此，当期房屋出租的预订总金额是最能反映公司经营动向的指标，是投资者关注的重点。

具体来看，本季度 Airbnb 实现房屋预订总金额 (GBV) 为 156 亿美元，略高于市场预期的 152.5 亿。同比增速也较上季的 27%，略微提速到 31%，可见公司本季的预订金额变现是比预期中更为强劲的。

结合美国三季度宏观数据，无论从就业情况抑或是居民消费来看，线下活动（出行娱乐）相关行业都仍处在复苏的大潮下，相当景气。美国交通、食宿类支出在剔除通胀后的实际增长是所有分项中变现最好的。因此，Airbnb 依旧享受着行业高景气的红利。

不过整体预订金额虽仍超预期，但从价量驱动上，从上季度开始价强而量弱的隐忧也持续到了本季，详细来看：

本季公司平台上预订间夜总量为 1 亿间次，虽同比增速与上季持平在 25%。但剔除 2021 年波动的基数影响后，公司预订量相较 2019 年同期的增速实际在快速走低，本季仅为 16% 左右。从下图的趋势也可看出，在 2022 年一季度欧美刚刚解除疫情管控后，预定量出现了激增，但随着报复性出行被消化，预定量相比疫情前的增速在持续回落，将进入常态的增长趋势。

原本在出行全面恢复的预期下，公司和市场都曾认为，随着租房结构将由北美向全球转移、由度假酒店向商务出行转移，Uber 的平均间夜单价增长将放缓。但实际上，本季间夜单价为 156 美元，同比提速增长了 5%，也高于市场预期的 153 美元。据管理层表示，间夜单价的上涨都是由于价格通胀导致的，公司预订结构的改变对单价的影响是向下的。

分地区和预订类型来看，

（1) 本季北美的间夜预订量较 2021 年同期同比增长了约 20%，北美的收入占公司全球收入的 40%；

（2）欧美&中东地区预订量较 2021 同期也增长了 20%，增速略有提升，且追平了北美，先前复苏节奏落后的欧洲地区已基本赶上了北美；

（3）南美地区则实现了 33% 的同比增长，增速略高。海豚君认为，在南美等未成熟市场，出了出行复苏，民宿行业渗透率提升 & Airbnb 市占率提升，帮助公司在南美地区持续取得了高于成熟板块的增速。

（4）现在最大拖累，订单金额持续同比萎缩的亚太板块，在日韩东南亚等国家解封后，本季度重要实现了快速复苏，本季度订单金额较去年增长了 65%。将成为增长的主要来源之一。

二、4Q 指引管理层保持谨慎，未来不确定性提升？

展望四季度，公司指引营收在 18 亿美元到 18.8 亿美元之间，市场预期的中值则在 18.6 亿，可见公司指引区间相对预期略微偏低。

此外，公司本次并未给出间夜预定量，和平均客单价的指引方向，因此管理层对总预订额的增长情况也无法判断。海豚君猜测，公司在指引上相对慎重，应当还是由于宏观经济的不确定性变大，管理层难以判断出行住宿需求是否会超预期放缓所致，可以关注后续电话会上是否会给出额外的信息。

就利润水平上，管理层指引 Q4 的调整后 EBTDA 利率会持平或略高于去年同期 22% 的水平，如此看来公司的利润率提升进程在下季度可能会有所减速。

三、变现率走平，营收不再加杠杆增长

由于公司的变现率在本季走平，未能继续扩张，公司在营收端的表现和预定额（GBV）一致同样小超了市场预期 2%。具体来看，公司本季实现收入 28.8 亿元，市场预期则是 28.2 亿元。虽然同比增速在高基数下滑落到 29%，但营收的绝对规模无论同、环比来看都有近 6 亿美元的增量。

从变现率的角度，出游需求具有较强的季节性，三季度一般为出游的最高峰，一季度则为低谷，因此公司的变现率也存在类似的季节性，因此分析时主要从同比角度来看。

本季公司变现率为 18.5%，相较去年同期反而小幅缩窄了 0.3pct，可见公司的变现率自 1Q22 以来的提升趋势暂时停滞。背后可能的原因有二：一是在两个季度的复苏后，出游需求不再过于旺盛，二是面对 Booking 和 Expedia 对民宿出租赛道的抢夺，公司感受到了更强的竞争压力，这两点都会促使公司减少对房东的抽佣，以保持 Airbnb 平台对房东的吸引力。 从预期差的角度，本季市场预期的变现率也为 18.5%，实际表现在预料之内。

四、规模效应释放，盈利回升，但股权激励仍是不小开支

由于 Airbnb 上市不久，股价激励费用支出规模较大且波动显著，因此在看成本和费用时我们主要采取剔除股权激励费用后的口径，以更好的观察公司费用的变动趋势。

总的来说，公司营收端的增长在快速反弹后也有了放缓的趋势，但公司在人员精简和费用控制上的举措还在稳步推进。

具体来看，由于变现率略有小幅下降，公司本季的营业成本占营收的比重是同比持平的，毛利率未能继续提升。

但费用角度，无论是经营支持费用、营销费用和管理费用占公司营收的比重都在同比缩减，其中，销售费用是各公司缩减力度最大地方，连支出的绝对值都同比减少了（可见广告公司业绩压力之大）。

相比之下，研发费用投入是各科技公司最刚性的支出，本季 Airbnb 的研发投入占收入比重不降反增到了 12%，可见科技公司们普遍将技术看作重要的生产力。

因此，总的来看，在公司营收和毛利润规模仍在显著扩大的同时，公司的总经营费用支出（剔除股权激励）从环比角度却基本无增加。因此，不计股权费用后，公司本季的经营利润为 14.4 亿美元，较去年同期增长了 35%，明显高于 29% 的营收增速。而在扣除占总营收 11% 的股权激励费用后，GAAP 口径下的经营利润也达到了 12 亿美元，也再创历史新高。可见，公司的经营杠杆仍在释放，公司的利润增速依旧高于营收增速。

不过从预期差的角度，GAAP 口径下市场预期的经营利润为 11.8 亿，与实际表现接近，因此公司利润改善的力度基本还是在市场预料之内的。

<正文完>

过往研究：

财报季

2022 年 8 月 3 日电话会《爱彼迎管理层对下半年战略怎么看（2Q22 电话会纪要）》

2022 年 8 月 3 日财报点评《高估值是原罪？ 好成绩也帮不了爱彼迎》

2022 年 5 月 4 日电话会《喜乘行业复苏东风（爱彼迎电话会纪要）》

2022 年 5 月 4 日财报点评《新冠消退，爱彼迎王者回来》

深度

2022 年 6 月 1 日《Airbnb：成长势头正盛，但估值性价比不高》

2022 年 6 月 1 日《疫情后 “玩疯” 了，爱彼迎、迪士尼终于熬出头》

2022 年 4 月 6 日《Airbnb：疫情下的另类，凭什么别人炼狱它翻盘？》

2022 年 4 月 7 日《Airbnb: 王冠太重，估值跑太快》

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