浙商策略：转融资费率下调影响几何？

（原标题：浙商策略：转融资费率下调影响几何？）

来源：金融界

作者： 王杨 陈昊

本期关注：

1. 政策：转融资费率时隔两年后再次下调

2022年10月20日，中证金融公司时隔两年再次宣布整体下调转融资费率40BP，并启动市场化转融资业务试点。

转融资业务是融资融券业务配套制度安排，于2012年推出。自推出以来，转融资费率共经历20次调整，其中包括13次下调。这13次下调整体可以分成三个阶段：2013年7月-2014年8月；2015年12月-2016年3月；2018年12月-2022年10月。逻辑上，转融资费率下调，有助于降低市场交易成本，助力提升交易活跃度。

2. 影响：转融资费率下调往往促进融资业务发展

根据历史三轮转融资费率下调（下图中标黄的区域）的经验来看，券商转融资成本降低往往会促进融资业务的发展，融资余额和转融资余额的规模会呈现较为明显的上升趋势。

参考过去下调转融资费率的影响，此次中证金融下调转融资费率有助于降低券商融资成本，优化融资渠道，进而降低市场交易成本，盘活市场，提升市场整体流动性。此外，转融资市场化改革有利于提升转融资业务交易效率，积极引导资金入市，促进融资业务的发展。

3. 行情：中长期而言对A股影响整体偏利好

根据2012年以来转融资费率13次下调后的市场表现来看，对整体股市和证券行业具有一定中长期利好的影响。

统计转融资费率下调后1个/5个/20个/60个交易日万得全A和证券行业的表现来看，万得全A和证券行业在60个交易日（一个季度）时间的表现会明显优于一周/一个月的表现。此外，转融资费率下降后的一个季度，证券行业也较大概率会取得相对大盘的超额收益。

摘要

宏观流动性：

1.上周逆回购净回笼190亿元，MLF投放回笼相抵；

2.市场利率方面，DR007上升至1.67％，R007上升至1.68％；

3.十年期国债收益率维持在2.73％；

4. 美元兑人民币上升至7.12；

5. 9月PSL新增1082亿元。

A股市场资金面和情绪面：

1.上周A股成交额和换手率均小幅上升；

2. 两融余额上升至1.55万亿；

3. 北上资金净流出293.3亿元；

4. 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模减少；

5. 风格来看，上周小盘股、高PE、低价股、微利股表现最好。

A股和全球估值：

从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、非银金融、基础化工、家用电器、有色金属、建筑材料、通信。

正文

目录

宏观流动性

量指标：公开市场操作

上周货币总计净回笼190亿元。上周货币投放量5100亿元，货币回笼量5290亿元。

上周逆回购净投放190亿元。上周逆回购投放量为100亿元，逆回购回笼量为290亿元。

上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为5000亿元，回笼量5000亿元。

量指标：新型货币工具

9月PSL新增1082亿元。9月PSL期末余额为26481亿元，当月新增1082亿元。

9月SLF操作9.69亿元，当月增加2.9亿元。

量指标：信用货币派生

2022年Q2货币乘数为7.72，上升0.28，基础货币余额同比减少1.5％。

9月M1同比增长6.4％，较上个月上升0.3个百分点，M2同比增长12.1％，较上个月下降0.1个百分点。

2022年9月存款准备金率不变，大型金融机构人民币存款准备金率为11.25％，中小型金融机构为8.25％。

价指标：货币市场利率

上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为1.23％（-0.42％）、1.68％（-0.02％）、1.62％（-0.08％）。上周DR007/R007分别为1.67％（+0.2％）、1.68％（+0.06％）。同业存单（AAA+）1个月到期收益率为1.58％（+0.28％），同业存单（AAA+）3个月到期收益率为1.74％（+0.16％）。

价指标：债券市场利率

上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为1.78％（-0.02％），10年到期收益率为2.73％（+0％）。上周期限利差为0.95％（+0.02％）。上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率（AAA）5年为2.9％（-0.06％）。

价指标：理财及贷款市场利率

上周理财产品预期年收益率下降。上周理财产品预期年收益率（3个月）为1.6％（-0.15％）。本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.65％（+0％），五年期LPR为4.3％（+0％）。

价指标：外汇市场

上周美元指数下降，人民币对美元贬值。上周美元指数为111.85（-1.5）。美元兑人民币即期汇率为7.25（+0.056）。

A股市场资金面和情绪面

资金面：股票供给

上周IPO上市家数减少，定增家数增加，并购重组家数增加。上周IPO上市有7家（-3家），金额71.1亿（+6.4亿元）。定增有8家（+1家），金额296.9亿元（+97.7）亿元。并购重组有317家（+2家），金额247.6亿元（-122.4亿元）。

资金面：成交量和换手率

上周全A日均成交额增加。上周全A日均成交量为618亿股（+39亿股），成交额为7746亿元（+757亿元）。

上周全A换手率上升。上周全A换手率为2.21％（+0.13％）。

上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出1186.4亿元（-1637.7亿元）。

资金面：新增投资者和基金

8月新增投资者数量增加。8月新增投资者中自然人为124.3万（+11.31万），非自然人为0.35万（+0.09万）。

上周股票型和混合型基金发行数量为17只，较前周减少1只。

资金面：产业资本

上周产业资本净减持。上周产业资本增持46.2亿元（+27.3亿元），减持78.2亿元（+53.2亿元），净减持32亿元（-25.9亿元）。

本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为46家（+3家），金额为562亿元（-137亿元）。

上周股票回购家数减少。上周股票回购家数为111家（-71家），金额为50亿元（-157亿元）。

资金面：杠杆资金

上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为15516.1亿元（+61.8亿元），市值占比为1.8％（+0.02％）。融资买入额2422.2亿元（+603.2亿元），占成交额比重为6.3％（+0.2％）。

资金面：海外资金

上周北上资金净流出。

上周北上资金净流出293.3亿元，较前一周流入减少230.8亿元。

上周北上资金净流入前十大个股分别为药明康德（2.9亿元）、三花智控（2.03亿元）、立讯精密（1.87亿元）、中天科技（1.82亿元）、陕西煤业（1.71亿元）、亿纬锂能（1.38亿元）、三峡能源（1.21亿元）、顺丰控股（1.13亿元）、TCL中环（1.08亿元）、爱尔眼科（0.8亿元）。

上周北上资金净流出前十大个股分别为贵州茅台（-49.7亿元）、中国平安（-13.47亿元）、伊利股份（-13.25亿元）、隆基绿能（-10.41亿元）、中国中免（-10亿元）、汇川技术（-8.3亿元）、长江电力（-5.69亿元）、五粮液（-5.47亿元）、恒瑞医药（-5.34亿元）、宁德时代（-5.15亿元）。

情绪面：股票质押

上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为282.1亿元（-126.94亿元），质押市值占总市值的比例为1.27％（+0.39％）。

情绪面：市场风格变换

上周小盘指数、高PE指数、低价股指数、微利股指数表现相对占优。上周市值风格中，大盘/中盘/小盘指数涨跌幅分别为-3.02％、-0.78％、0.1％。PE风格中，高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为0.46％、-2.17％、-2.4％。股价风格中，高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为-3.33％、0.07％、0.17％。盈利风格中，亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为0.4％、0.52％、-3.59％。

A股市场估值

主要A股市场指数市盈率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市盈率分别为8.94、10.96、20.96、11.84、24.73、40.46、43.36，过去十年分位数分别为18.8％、25.4％、13.6％、26.5％、47.3％、8.6％、29.6％。

主要A股市场指数市净率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指的市净率分别为1.18、1.31、1.65、1.27、2.54、4.29、5.23。过去十年分位数分别为21.5％、8.2％、4.2％、3.8％、36％、1.9％、43.7％。

年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为-3.23％、-3.18％、-21.14％、-1.93％、-14.56％、11.95％、0.37％，受无风险利率影响的比例分别为-0.68％、-0.57％、-0.3％、-0.52％、-0.26％、-0.16％、-0.15％，受风险溢价影响的比例分别为-20.12％、-20.49％、2.38％、-14.06％、-11.69％、-42.56％、-28.14％。

申万一级行业市盈率

上周市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0％）、有色金属（0％）、通信（1％）、银行（1.4％）、交通运输（1.5％），市盈率分位数（十年）较高的行业有农林牧渔（96.7％）、汽车（94.7％）、社会服务（91.9％）、公用事业（80.8％）、综合（80.2％）。

申万一级行业市净率

上周市净率分位数（十年）较低的行业有基础化工（0％）、建筑材料（0％）、银行（0％）、房地产（0.1％）、非银金融（0.1％），市净率分位数（十年）较高的行业有美容护理（78.5％）、电力设备（78％）、煤炭（70.6％）、食品饮料（65.2％）、国防军工（64.6％）。

申万一级行业PB-ROE

从PB-ROE的角度来看，上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、钢铁、非银金融、基础化工、家用电器、有色金属、建筑材料、通信。

全球市场估值

全球股票市场的市盈率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为20.17、19.39、27.44、12.72、13.9、12.41、13.56、9.39、26.92、3.86、22.4、7.84。过去十年分位数分别为56.2％、32.1％、18.9％、4.9％、11％、6.4％、0.3％、0.3％、89.7％、2.1％、32.7％、0.8％。

全球股票市场的市净率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.7、3.68、3.96、1.55、1.4、1.97、0.82、0.82、1.63、0.72、3.34、0.78。过去十年分位数分别为80.9％、80.7％、52.5％、59.2％、5.5％，8.3％，33％，6.3％，42％，15.6％，82％，0％。

风险提示

1.流动性出现较大的波动

2.历史估值不具备参考意义