干货！美债与股市有何关系？抛售结束了吗？

（原标题：干货！美债与股市有何关系？抛售结束了吗？）

编者注：美联储疯狂加息，各期美债收益率接连创新高；机构表示：当债券市场稳定的时候，股市也就稳定了；长债OR短债ETF，哪个才是最优选择？

编辑：Jack

近期，美债收益率一路高歌猛进，各期美债收益率接连创近几十年新高。关于美债的一些讲解以及相关投资干货，投资者可以参考华盛资讯之前整理的：11年新高！美债收益率刷新历史纪录，有何投资机会？
 

一、美债为什么被抛售？

美债一直被市场认为是“零风险”的投资品种，一般金融市场动荡的情况下会被作为“避风港”，但是近期投资者却在市场疯狂卖出美债，导致美债价格跌幅较大，收益率暴涨。

一种观点认为美债下跌最重要因素是收益问题，美元在本次加息周期之前，货币利息及相关资产收益非常低，持有美债收益就高。而今随着加息和美元上涨，现金收益就增加，持有货币或者其他货币资产（银行拆借、货币基金等）反而更容易获得高收益。

31万亿美元的美国国债的主要持有者在美国本土（其中美联储和美国政府是主体，约12.5万亿），美国境外持有者合计仅约7.5万亿，占比约是1/4。按类别划分主要也就是各国央行跟盈利需求的机构（基金，投行等）。基金跟商业机构是以获利角度出发，近期的抛售理由如上。

而各国央行抛售目的有两点，第一点，为稳定本国货币将美债换成美元，然后在外汇市场上抛售，从而稳定本国货币的汇率。第二点，要应对美元回流，防止本国库存中的美元枯竭问题。日本近期的抛售美债，也是这出于这两点原因。

整体而言，尽管美债收益率狂飙引发市场持续动荡，金融风险有所增加，但发生金融危机的可能性并不大，市场动荡令投资者感受到痛楚，但一切仍在各国央行和政府的掌控中。

二、美债与股市的关系

美债收益率上升将从以下几个方面影响股市： 随着收益率上升，大多数企业的借贷成本也会上升，从而影响企业盈利水平，部分风险厌恶型投资者可能抛售股票，重返债券市场，以获得更为稳定的回报，从而给股市带来压力。

事实上，股票市场极其复杂，受众多因素干扰，国债利率是影响因素之一。我们可以根据股票DCF定价模式来简单了解一下他们之间的关系。

其中股票DCF模型中r=国债利率（俗称“无风险利率”）+风险偏好利率。由此，我们可以得到，国债利率（无风险利率）越高，那么DCF 中的r越高，股票价格P越低。

美国债券收益率直接影响的就是美股的股指，所以当美国债收益率上升时，便会压低所有公司的估值，对美股的影响是整体的、系统性的，只是与价值股相比，对成长型科技股的影响可能更为持久一些，主要原因是科技股前期估值过高，更容易受到收益率上升的影响。

昨日，Northwestern Mutual Wealth Management Company 首席信息官 Brent Schutte昨日在Yahoo Finance的一场直播中表示：当债券市场稳定的时候，股市也就稳定了。

三、美债收益率见顶了吗？

上文我们也提到，美债收益率很大程度上取决于美联储的加息预期。目前市场一致预期美联储会在下个星期加息75个基点，但是在12月加息50个基点还是75个基点，目前还是存在较大的分歧，芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，12月再加息75个基点的的概率跟50个基点的概率不相上下。

什么能阻止美联储加息？当然是“坏消息”！美国各种经济数据越差，交易员们就更有信心下注美联储将很快放慢大幅升息抑制通胀的步伐。

美国联邦住房金融局(FHFA)周三公布的数据显示，美国8月FHFA房价指数月率下降0.7%，创下了2011年3月以来最大降幅。同时公布的另一项美国楼市数据——美国8月S&P/CS 20座大城市房价指数也表现不佳；消费者现状指数也从9月的150.2急剧下降至138.9，衡量消费者对未来6个月前景的预期指数也从79.5下降至78.1；制造业的数据也同样低迷：美国10月里奇蒙德联储制造业指数录得-10，为2020年5月以来的新低。

无论是房价、消费者信心还是制造业数据，昨夜公布的多项美国经济数据表现，可谓一个比一个差。债券市场，美债价格周二全线上涨，长债收益率的跌幅尤为明显。

从这个角度看，关注美债未来的走势，投资者还需要关注接下来的一些经济数据，例如10月26日美国第三季度美国GDP数据，10月27日公布的PCE物价指数，以及11月12月的CPI以及就业市场的非农数据，这在很大程度上会影响美联储的态度。

对于美债收益率是否见顶，不同机构及分析师有着不同的观点。

“新债王”冈拉克上周表示，美债利率可能在年底前见顶，不到一个月前，他曾表示将在市场反弹之际买入美国国债。

领航先锋（Vanguard Group)则表示，美债收益率在今年飙升后可能尚未见顶，但随着投资者明年可能面临经济衰退，较高的收益率使债券在动荡的市场上更具吸引力。

民生宏观认为，最近一轮美债利率快速上行（8月下半月至今），本质上定价的是对前期宽松预期修正。本轮上行还受到短期扰动，主要是英国养老金事件影响。预计4%可能是四季度10年期美债利率的合理中枢，四季度美债利率大概率维持震荡，进一步上行空间有限。

四、部分投资者长债，短债两头堵

彭博的一篇报道表示：随着美联储激进的紧缩政策日益加剧经济衰退的风险，华尔街对遭受重创的美国国债市场的下一步走向产生了越来越大的分歧。这种分歧的最新迹象表现为，ETF投资者正同时将巨额美元投入到追踪收益率曲线短端和长端的基金上。

目前约有130亿美元流入今年最大的现金型ETF——美国国债1-3月ETF-SPDR。

该ETF受到热捧，因为它提供了10多年来最具吸引力的收益率、且几乎没有利率风险，打破了过去10年多数时间里对股市有利的“除股票外别无选择(There Is No Alternative to equities，简称 TINA)”的论调。

与此同时，交易员也向iShares安硕20年期以上美国国债基金投入了类似数量的资金。

这是一种长期债券策略，理论上它将在任何即将到来的经济衰退中受益。尽管美联储的大幅加息引发了历史性的亏损，但该ETF今年吸纳的新资金是所有固定收益ETF中最多的。

摩根大通资产管理公司全球固定收益部门的投资组合经理Kelsey Berro也认为收益率下降表明一些投资者开始关注较长期债券。“现在波动性已经下降，你开始看到人们开始涉足并试图增加一些长期债券的头寸，因为收益率水平在历史上相当有吸引力，”Berro 说。

五、结语

美债是否见顶现在还充满着分歧，投资者要调整好自己的投资组合。美债收益率受美联储加息影响较大，美联储加息步伐跟美通胀以及经济前景密切相关，所以投资者要密切关注美联储的最新动态。

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