交运：快递旺季盈利可期，油运运价跳涨高位

（原标题：交运：快递旺季盈利可期，油运运价跳涨高位）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

航空：国内客流维持低位，国际增班在即，符合预期。假期结束后，局部疫情反复且多地防控措施趋严，估算上周国内客流维持不足2019年同期三成的水平，票价低位回升，航司短期经营继续承压。我们年初以来维持“年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整”的判断。近期多家国内外航空公司陆续发布国际客班增班计划，预计换季后国际将如期增班。考虑入境隔离能力明显提升，预计有望逐步增加至2019年10％左右，亦符合我们先前预期。未来两年复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。近期市场预期回落，Q4建议增持航空。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。

快递：旺季货量预期谨慎，规模不经济减弱助力四季度盈利表现。“双十一”大促延续提前预售模式，且满减门槛调升刺激消费，预计商流仍有望增长，且峰值有望继续平滑。根据近期调研，10月下旬部分总部与网点试探性提价，预计10月底总部仍有望旺季季节性提价以对冲短期成本上升。考虑对旺季货量增长预期谨慎，且总部与网点产能弹性提升，旺季提价幅度或偏历史区间下限。电商销售规模降速峰值回落有助于快递公司Q4规模不经济减弱，叠加通行费减免与油价下行改善单票运输成本，旺季盈利表现可期。预计2022年头部企业全年业绩增长确定，2023年份额关注度有所提升，建议重点关注春节后快递量增长趋势与头部竞争策略。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。

航运：近期油运运价跳涨至高位，需求意外在路上。（1）油运：10月以来，VLCC中东-中国航线TCE从近7万美元/天回落至4万美元/天，近日跳涨至7万美元/天以上，并高位小幅震荡。近期受益于成品油出口配额增加，中国炼厂加大原油进口。目前业界普遍对11月至次年1月传统旺季运价表现乐观。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁若严格执行将可能引发全球油运贸易重构，提供油运超级牛市期权，“需求意外”仍在路上。维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。（2）集运：上周CCFI综合运价指数环比下降3％，其中欧地与美西航线CCFI运价自2月高点回落近半。供应链紊乱缓解，维持集运“中性”评级。

国君交运策略：市场预期回落，布局确定复苏。（1）疫后复苏之航空：短期经营承压且市场预期回落，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议增持。（2）疫后复苏之油运：油运业复苏已开启，未来两年景气复苏确定，且叠加油运“超级牛市”期权，“需求意外”仍在路上。市场预期先行，建议关注择时。（3）业绩增长之快递：竞争阶段趋缓，盈利修复确定，Q4旺季盈利表现可期，维持增持。

风险提示：疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。