恒指节节走低，是否已到抄底时？

（原标题：恒指节节走低，是否已到抄底时？）

红周刊 | 侯纯

上周四，香港恒生指数收盘16389点，连续6天下跌。9月份，恒生指数刚刚创10年来13.69%的最大月跌幅。而今年年内跌幅也达29.95%，历史上仅好于2008年金融危机的时候，当时恒指一年跌去48.27%。

港股市场与香港经济出现背离

与港股市场的疲弱不同，香港近年的经济一直在稳定增长，作为国际贸易中心，2021年，香港货物进出口总额为13822.6亿美元，居全球第六位。

另外，作为全球金融中心，近几年，香港资产及财富管理业务总规模持续增长，从2018年的23.96万亿港元增长到2021年的35.55万亿港元，三年增幅接近50%。外汇储备处于高位，9月底的官方外汇储备资产为4192亿美元，相当于香港流通货币5倍多。

因此，港股市场的弱势主要原因是受美元连续大幅度加息的连累，美元加息促使全球资本市场资金选择抛售变现并回流美国来购买国债等金融资产。截至9月底，美国年内一共加息5次，累计加了300个基点，联邦基金利率从0-0.25%上升至3%-3.25%。作为“全球资产之锚”的美国10年期国债收益率已经由去年底的1.52%升至3.93%(10月11日数据)。

恒指今年首次大幅下跌是在2月底至3月中旬，发生在美元首次加息前后；7月到9月的第二波下跌同样是各大资产管理公司不断抛售变现的结果。目前美国的通胀率仍居高下下，市场预期11月美联储还会加息75个基点，所以恒指四季度的表现仍存在较大压力。

估值消化为后市成长奠定基础

香港股市主板与创业板在2021年底有2572家公司，港股总市值合计是42.38万亿港元。截至2022年9月底，港股公司家数上升至2581家，但总市值仅剩30.83万亿港元，缩水了11.55万亿，幅度为27.25%，主板的平均市盈率值则由15.06倍降至8.83倍。

从今年初至10月13日，港股12个行业板块无一收涨。其中，市值缩水过万亿港元的有5个行业，分别是资讯科技业、非必需性消费、金融业、地产建筑业与医疗保健业。

表1 港股行业市值变化情况

数据来源：Wind

据统计，港股资讯科技业总市值由2021年末的11.83万亿港元降至6.88万亿，减少了4.95万亿港元，降幅达42%，个股的平均跌幅23.96%。非必需性消费由2021年末的5.71万亿港元降至4.05万亿，减少了1.66万亿港元，降幅29.06%，个股的平均跌幅17.24%。金融业总市值减少了1.66万亿港元，降幅22.2%，个股的平均跌幅20.24%。地产建筑业总市值减少了1.19万亿港元，降幅26.93%，个股的平均跌幅25.86%。医疗保健行业总市值减少了1.06万亿港元，降幅40.02%，个股的平均跌幅33.09%。

在恒生指数73只成分股中，市值减少超过千亿港元的有22只，排名第一的是腾讯控股，总市值由去年末的4.39万亿港元，降至2.36万亿，缩水2.03万亿，降幅46.16%，其一家公司就占了整个资讯科技市值减少总额的四成。腾讯股价9月下旬以来多次创下2019年以来的新低，相比2021年最高价758.9元(复权后)，市值被抹去三分之二。

表2 恒生指数成分股市值缩水居前股

数据来源：Wind

为了稳住不断下跌的股价，腾讯公司今年以来频繁进行回购操作，从年初到10月12日，累计回购73次，累计回购7123.44万股，耗资231亿港元，平均回购价为324港元。8月19日至10月12日更是连续37天回购。

但腾讯的回购效果一般，主要原因除了海外资产管理公司的抛售外，还有大股东的减持所带来的压力。公司主要股东Naspers集团(南非报业集团)上半年减持了391万股。6月27日，腾讯控股公告称公司主要股东Naspers集团将出售公司股份，预计每天出售的腾讯股份平均不会超过公司股份之每日平均成交量约3%-5%。根据腾讯最新股东权益显示，截至9月8日Naspers持股数量为269257.33万股，持股比例27.99%，相比6月30日财报中披露的持股数量，49个交易日内大股东累计减持了7284.44万股，而同期腾讯回购数量只有2449万股。

需要指出的是，经过年初到现在的估值消化，许多港股已经出现所谓的“黄金坑”。比如腾讯估值的大幅降低引来不少价值投资者入场抄底，有“中国巴菲特”称号的段永平今年以来已经数次在雪球平台上喊话抄底，有人测算过，其成本大概在360港元，按253.6港元的最新价计算浮亏接近30%。不过，段永平是长线投资者，看好的股票逆势买入是其主要的投资方式，越跌越买，其理念是好股票一定能穿越牛熊。更重要的是即使已经买了数十万股腾讯，腾讯合计仓位还不到他总体仓位的1%。

不止腾讯一家，恒指成分股缩水榜中居前的还有阿里巴巴-SW、美团-Wg与京东集团-SW，这三家电商巨头今年也是流年不利，截至10月13日，港股市值分别减少了1.04万亿、4256亿与2611亿港元。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）