泰福转债：中国民用水泵领先企业，建议积极申购

（原标题：泰福转债：中国民用水泵领先企业，建议积极申购）

来源：金融界

作者：东吴证券

事件

泰福转债（123160.SZ）于2022年9月28日开始网上申购：总发行规模为3.3489亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于浙江泰福泵业股份有限公司高端水泵项目。

当前债底估值为66.53元，YTM为3.37％。泰福转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50％、0.70％、1.00％、1.80％、2.50％、3.00％，公司到期赎回价格为票面面值的115.00％（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率10.82％（2022-09-23）计算，纯债价值为66.53元，纯债对应的YTM为3.37％，债底保护一般。

当前转换平价为97.05元，平价溢价率为3.04％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月11日至2028年09月27日。初始转股价23.4元/股，正股泰福泵业9月23日的收盘价为22.71元，对应的转换平价为97.05元，平价溢价率为3.04％。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.62％。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价23.4元计算，转债发行3.3489亿元对总股本稀释率为13.62％，对流通盘的稀释率为24.74％，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计泰福转债上市首日价格在110.14~122.95元之间，我们预计中签率为0.0009％。综合可比标的以及实证结果，考虑到泰福转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20％左右，对应的上市价格在110.14~122.95元之间。我们预计网上中签率为0.0009％，建议积极申购。

浙江泰福泵业主要从事民用水泵的研发、生产和销售。主要产品包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵以及节能泵，目前公司产品有5大类700多个型号产品。民用水泵应用领域广泛，可应用于农业灌溉、生活用水、深井提水、畜牧用水和热水循环等领域，市场需求较大。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为16.82％。公司2021年实现营业收入5.61亿元，同比增加32.52％，实现归母净利润0.61亿元，同比减少12.46％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“M型”波动， 2017-2021年复合增速为16.82％％。与此同时，归母净利润有所下降，2017-2021年复合增速为0.16％。

公司营业收入构成较为稳定，陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、节能泵为公司主要收入来源。自2019年至2021年，陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、节能泵收入之和占营业收入的比重各年均超过50％，并逐年上升，是公司营业收入的主要来源。

公司销售净利率和毛利率近年略有下降，销售费用率财务费用率呈下降态势，管理费用率保持稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为20.15％、13.01％、17.83％、16.48％和10.89％，销售毛利率分别为33.90％、29.58％、31.57％、29.67％和20.48％，销售净利率和销售毛利率均逐年下降，销售毛利率与行业平均值基本持平，销售净利率明显高于行业平均值。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。