(原标题:煤炭:低估值铸安全垫,预期修复在即)
来源:金融界
作者:国泰君安证券
生产:8月产量已下降,保供&国庆将至,生产高位回落。7月均为全年煤矿安全检修季,产量会出现小幅下降, 22年8月煤炭产量有两个变化:1)全国原煤产量3.7亿吨,环比下降0.6%,而2021年8月环比上升6.7%,表明在保供压力下原煤产量受检修的影响下降;2)全国焦精煤产量4063万吨,环比-0.3%,其中山西省环比-0.9%,超过同期原煤产量环比下降速度,表明或出现部分焦煤矿井降低洗选率转为保供煤的情况。有关部门已着手布局冬季保供任务,部分焦煤矿或仍将受保供影响降低洗出率,此外国庆将近,煤矿安全生产监管将趋严,焦煤国内生产将回落。
进口:中蒙边境铁路通车&俄煤被制裁,进口有提升预期,但增量有限。1)蒙古进口将受益铁路通车,但短期难有大幅提升:9月9日,蒙古国TT矿至嘎舒苏海图口岸233.6公里铁路线实现通车,待沿线配套设施建成,预计能实现3000~5000万吨的进口运量,而7月蒙古煤的进口量已为277万吨。且目前中国甘其毛都到蒙古边境的铁路还未并轨,边境段还需汽运,受制于运力影响,进口量短期难有较大增量。2)俄煤已转向东方,但受运力限制,短期难大幅提升。8月第二周欧盟开启了对俄罗斯煤炭的制裁,俄煤也由西方转向东方,7月俄罗斯焦煤进口量环比提升至201万吨,但仍受远东地区的运力影响,短期进口量难以大幅提升。
需求:铁水产量已实现V形反转,需求提升。7月受下游需求疲软影响,钢价开启下降,吨钢盈利出现亏损,为保障盈利,钢厂自发开启主动减产,以247家样本钢厂为例:日均铁水产量由6月中旬的243万吨降至7月底的214万吨,降幅达12.2%,此后受钢铁库存下降及需求回暖影响,至9月初铁水产量达236万吨,完成反转。且据中国钢铁协会,8月下旬钢材社会库存环比减少55万吨,低库存叠加需求持平下,铁水产量有望维持现有水平,对于黑色产业链上游焦煤企业来说,已完成需求压力测试。
预期:需求恢复,供给回落,Q4长协价有望持平。焦煤的长协价通常为年度定量季度调价,而调价的时间节点为上一季度的最末一周, Q4长协价格制定在即。且供给高位回落,需求V形翻转,叠加进口煤虽有增量但贡献有限,京唐港主焦煤(山西产)含税价也已从7月的2350元上涨至9月中旬的2550元/吨,且参考2021年年底港口2450元/吨的价格时22Q1长协价持平的情况,Q4长协价有望继续维持高位。且伴随稳增长逐步发力,地产预期也将有一定修复,2023年长协仍有望保持。
投资建议:1)长协焦煤龙头:山西焦煤、平煤股份、淮北矿业;2)弹性焦煤标的:冀中能源、上海能源、潞安环能、盘江股份、首钢资源。
风险提示:需求超预期下降;煤炭供给维持高位;地产恢复不及预期。