轻工：龙头优势扩大，渠道加速转型

（原标题：轻工：龙头优势扩大，渠道加速转型）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

维持轻工造纸子行业家具板块增持评级。2022Q2定制家具单季度收入增速中枢下移至0.05％，收入同比基本持平，收入增速进一步分化，龙头增速更高。工程业务地产商应收账款减值风险充分反映，净利率降幅缩小。龙头公司在地区覆盖、全渠道布局、流量获取与转化中的优势凸显，预计全年龙头公司的增速仍将高于行业增速。龙头家具企业零售渠道韧性强于预期，积极布局整装渠道并推进大家居融合发展，竞争优势将持续扩大。推荐标的：欧派家居、志邦家居、顾家家居、喜临门。

定制衣柜及配套品成为拉动收入增长最重要的品类，定制龙头双品类领先优势巩固。定制橱柜与工程渠道关系更密切，在房企信用风险加速暴露过程中收入下滑。定制衣柜以定制柜+配套品的销售模式为主，沙发、床垫等产品通过套餐、整装等形式搭售，品类之间的融合持续推进，成为拉动收入增长最重要的品类。定制龙头双品类领先优势巩固，在整装大家居趋势下全品类优势显著。

总部与经销商积极转型，整装渠道合作已成行业共识。随着竞争加剧客流量增长承压、门店数量总数提升空间缩小，定制企业的开店增速有所放缓，渠道结构的变化重要性凸显。定制家具企业与整装渠道合作已成行业共识，总部与经销商积极转型，在产品制造、交付服务的专业化分工与质量升级上将推动双方共赢。定制家具企业市场份额天花板有望抬升，整装渠道有望成为未来重要增长点。

地产纾困政策有利于竣工端，家具行业估值中枢存在修复空间。部分城市线下到店客流、安装及交付环节随着疫情好转逐月改善，前期积压订单陆续转化，下半年需求端有望弱复苏。龙头企业的竞争优势进一步提升，市场份额有望逐步向龙头集中。市场对地产存在纾困政策预期，保交楼是重要政策目的，预计房企在政策推动下将加快竣工，在此背景下家具行业估值中枢存在修复空间。

风险提示：地产竣工及销售不及预期，疫情及竞争导致流量增长不及预期。