能源金属半年报总结：量价齐增，产业链利润向上游集中

（原标题：能源金属半年报总结：量价齐增，产业链利润向上游集中）

来源：金融界

作者：中泰证券

股票行情总结：先抑后扬，能源金属板块超额收益明显。22年1-4月，受疫情等外部因素冲击，有色板块持续走弱，4月下旬开始，有色板块触底回升。整体来看，22H1申万有色指数下跌2.36％（超额收益5.86pct），其中22Q2有色指数上涨6.22％（超额收益1.34pct）。具体细分板块来看，能源金属板块表现亮眼，22Q2锂板块上涨20.35％，居于涨幅榜首位，较沪深300取得超额收益15.46pct。

现货市场：走势分化，锂表现最为强劲。1）锂：22H1国内电池级碳酸锂上涨68％、锂辉石上涨148％，表现最为强劲；2）镍：3月份受资金逼仓行为影响，大幅波动，LME镍Q1上涨61％，Q2下跌30％；3）钴：受3C消费电子需求走弱影响， 22H1国内金属钴下跌24％；4）稀土：一季度受下游补库影响，稀土价格冲高，后受疫情冲击，需求走弱，价格有所回落，上半年氧化镨钕价格上涨9％，氧化铽上涨24％，氧化镝下跌15％。

锂电材料：产业链成本传导顺畅，利润集中于锂资源环节。2021年-至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业链利润逐步向上游资源集中，锂资源企业22Q2平均毛利率64.3％，仍然占据了产业链绝大多数利润，而随着电池价格的上调，22Q2利润率有所修复，产业链成本压力传导较为顺畅。

海外锂资源：供给释放道阻且长。1）海外锂价快速向国内锂盐价格收敛：21H2以来，国内锂盐价格快速上涨至50万元/吨左右，而海外企业偏向于长单定价，整体较国内报价有所滞后，海外锂资源企业也在不断调整销售合同，快速向国内价格收敛，SQM 22Q2锂盐均价达到5.4万美元/吨（折人民币约41万元/吨）。2）海外锂资源产能利用率维持高位：澳大利亚五大矿山22Q2生产锂精矿63.79万吨，环比增长26.45％，整体产能率为81％，环比下降7pct，主要系Pilbara公司Ngungaju项目仍处于爬坡阶段。3）供给释放道阻且长：由于疫情、缺乏劳工等因素，多个海外锂资源项目出现推迟投产现象，锂资源释放低于预期。4）上游库存去化：22Q2澳大利亚主要矿山（不含Greenbushes）累计库存约为30.20万吨，环比去化3.47万吨，且库存分布主要集中于Marion矿山，独立对外销售矿山库存维持低位。锂盐环节平均库存周转天数由130.89→111.79天，目前国内锂盐厂库存普遍维持低位，且原料基本被部分大厂锁定，加剧了原料供给短缺的局面。

稀土永磁：受益价格上行，产业链盈利高增。1）业绩高增：稀土资源股22Q2收入平均同比增长率为42％，净利润平均同比增长率为96.8％；对于磁材企业，产品按照“稀土价格+利润率”进行定价，通常季度进行价格调整，因此磁材板块业绩表现出顺周期特征，且滞后于稀土价格一个季度，22Q2磁材企业收入平均增长率为80.3％，净利润平均增长率为99.8％。2）磁材企业现金流承压：稀土资源企业一般采取现款现货进行销售，经营性活动现金流较去年同期大幅提升，而磁材企业处于中游制造环节，稀土价格暴涨后，现金流压力陡增，22Q2磁材企业平均经营性活动现金净流出9400万元。3）中游环节大幅去库：稀土价格涨至高位后，磁材企业主动采取缩减库存的策略，22Q2平均库存周转天数降至139.27天，同比下降4.84天，环比下降24.97天。

投资建议：电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。1）锂：产业链利润集中于锂资源环节，估值降至历史低位，年内看，供给端受疫情、审批、劳动力短缺等多因素影响，释放低于预期，需求端逐渐进入旺季，年内涨价具有确定性；2）稀土永磁：宏观经济衰退预期不断增强，传统需求走弱，中游环节去库导致短期价格承压，但长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。

核心标的：1）锂：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、融捷股份、雅化集团等；2）稀土永磁：北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊等

风险提示事件：产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。