成本端改善的投资线索再梳理：机会主要集中于新能源赛道的中下游以及制造属性的下游消费

（原标题：成本端改善的投资线索再梳理：机会主要集中于新能源赛道的中下游以及制造属性的下游消费）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

国君策略 | 中报视角：成本回落，中下游景气制造率先获益

供需矛盾缓解，上游成本持续下行。我们在8月7日报告《上游成本下行带来的机会有哪些》中提出，原材料成本回落，利润结构从上游向中下游再分配的进程已然开启。8月PPI加速回落，下行幅度超出市场预期，其原因在于国内外需求侧的预期持续走弱：8月“金丝雀”地区及中国的出口增速同时出现放缓，验证了全球需求疲弱的事实；7月以来国内地产高频销售数据持续大幅低于往年同期，由于总量政策供给缺乏弹性，传统经济动能的修复相对疲弱。上市公司2022年中报已披露完毕，部分中下游行业Q2已迎来毛利率的改善，本篇报告我们将通过中报数据，挖掘与验证成本下行带来的确定性机会。

上市公司中报总论：成本端改善的投资线索再梳理，机会主要集中于新能源赛道的中下游以及制造属性的下游消费。从毛利率环比视角寻找“价升”，并通过营收同比增速甄选“量增”。1）“量价齐升”：新能源车产业链中下游（锂电池/电动乘用车/锂电设备/磁材），光伏和电子行业中游（电子化学品/光伏设备/光伏辅材），中游电力设备制造（电网设备/输变电设备）。2）“价升量不定”：偏向制造属性的下游消费（家电/乘用车/啤酒/医疗设备）与基建产业链（钢结构/工程机械）等。

新能源车产业链：中上游毛利率收窄，中下游盈利回升。上游碳酸锂价格小幅调整后再度上涨，硫酸钴价格连续2个季度回落。中游锂电化学品整体毛利率承压，其中六氟磷酸锂价格腰斩，磷酸铁锂正极价格相对平稳，中下游动力电池及电动乘用车环节毛利率Q2开始改善。

光伏产业链：硅料价格高企，上游仍然攫取大部分利润。2022年硅料环节持续紧俏超市场预期，硅料价格再创新高，Q2通威股份、大全能源两家上市公司毛利润占全体光伏行业上市公司约44％。中游光伏辅材行业前期毛利率下滑压力较大，Q2有所回升，持续性仍待观察。光伏组件、逆变器毛利率仍低位徘徊，光伏设备毛利率表现较好。

消费行业：啤酒、空调、乘用车毛利率环比改善幅度较大。1）包材成本下行叠加行业进入高端化新阶段，啤酒行业成本、收入两端改善，毛利率有望延续上行；2）空调行业22Q3成本有望下降12％左右，剔除库存等其他因素，预计白电企业Q3因成本改善毛利受益在1-3pcts；3）考虑到产业链价格联动机制的滞后性，原材料下行带来的红利将在2022H2至2023年逐步释放。在销量和原材料的双重改善情况下，汽车行业下半年的利润在加速修复。

风险提示：1、地缘政治风险加剧；2、下游需求不及预期。