方正证券：解密时代的风口与本土企业的突围之路

（原标题：方正证券：解密时代的风口与本土企业的突围之路）

来源：金融界

作者：张希

金融界9月7日消息，方正证券发布研报《时代的风口与本土的企业》，从梳理投票投资的脉络与主线为开端，分析当下的时代特征与投资方向，并对未来中国企业将在全球竞争中具备的优势给出预判。

股票投资的脉络与主线

驱动股票价格长期持续上涨的动力是什么？方正证券研究认为，简单来说，所有历史数据经验事实都明确无误地表明，上市公司盈利是所有影响股价变量中起决定性作用的。上市公司盈利增长是股价长期持续上涨最重要最核心的驱动力。

过去几十年里，上市公司盈利增速长期持续高于整体经济增长速度，深刻改变了全球资本市场格局，这使得资本市场百年大变局在1980年代以后开始出现。方正证券表示，上市公司盈利增速持续超越GDP增速，是驱动当代全球股市发展的核心脉络。

沿着上市公司盈利趋势的逻辑来看股票市场投资主线的变化，方正证券研究认为，从全球股市行情发展脉络来看，西方国家股市主线行情，普遍经历了“周期=>消费=>医药与科技”这样的主导行业板块轮动特征，中间一般还会再穿插一个“金融”板块大行情，有些在“消费”之前，有些在“消费”之后，取决于本国房地产周期的爆发时间。

这种主线行情变迁的背后，反应的是经济结构转型和产业结构升级，有很强的客观规律性。方正证券以二战以后至50年代末期的美股市场，2001年中国入世以后一直到2007年前的A股市场，以及60年代周期股之后的美股市场的行情特征为例进行分析。

最终得出结论：股票市场的投资主线，实际上就是在每一个时点下，寻找未来经济结构转型和产业结构升级的方向，这是首要的、一阶的。至于估值修复、增量资金、机构行为这些略偏博弈的因素，对股价短期也会有影响，但绝对是次要的、二阶的。

方正证券研究发现：价值投资的内涵是一个逻辑思维而不是博弈思维，是把握产业趋势而不是判断短期是否超预期，是投资企业内在价值上升而不是赚取股价低于内在价值的价差。无论是A股市场还是全球市场，投资者在任何一个时间点实际上都是在寻找未来市场最景气的行业板块，未来景气向上的时间越长越好、景气向上的空间越大越好。

从这个角度来看A股市场的历史实践会发现，市场中一直在讨论的成长风格和价值风格并不矛盾。市场变化的从来不是成长的风格，而是成长的内涵。投资者永远在追寻成长，成长是投资的目的，只是不同历史阶段成长股的行业标的内容在变。

当下的时代特征与投资方向

当今世界正经历百年未有之大变局，国际环境日趋错综复杂经济全球化遭遇逆流、中国经济建成小康社会进入新发展阶段、新一轮科技革命和产业变革深入发展，这三者交错构成了影响未来股市发展的时代特征。

在这种经济发展阶段特征中，对股票市场长牛慢牛的期盼，无疑最终体现在对上市公司盈利增速超越整体经济增速的期盼。方正证券预判，往后看十年，预计会有年均4％到5％的实际经济增速、6％到7％的名义经济增速，高质量发展阶段上市公司盈利能力更强更稳定这个逻辑一旦成立，A股市场未来的长牛慢牛行情是完全可以期待的。

时代的特征决定了未来的投资方向。方正证券在报告中强调，中国经济“后发优势”的发展模式决定了我们会经历一个“多维梯度式发展阶段”。在股票市场，这种时代特征决定了不同于西方国家走过的“单主线”投资逻辑，A股市场未来很有可能呈现出一种“多主线”并存的行情特征。

这种“多主线”行情特征将主要体现在三个方向：消费升级、制造升级、能源升级。

对于什么行业的公司会一直出现在股市最大市值名单？方正证券总结：零售、社交、能源是我们生活所离不开的，所以虽然商业的具体形式在变化，但这些领域一直孕育着市场最大市值的公司。股市最后反应的就是我们的生活，对生活常识的理解能力可能才是最重要的投资能力。

中国企业构建全球竞争优势

方正证券研究认为，未来中国企业的全球竞争主要将主要在以下几个方面：

第一，超大市场的规模竞争优势。按名义价格计算，2021年中国GDP是17.5万亿美元，仅次于美国的23万亿美元；如果按照世界银行购买力平价（PPP）计算，则中国的GDP规模目前已经超过美国跃居全球第一。中国拥有的超大国内市场，是中国企业巨大的竞争优势，可以产生成本优势和更强的新兴产业发展比较优势。

第二，中国拥有全球最完整的制造业产业链。目前中国已经拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类。在世界500多种主要工业产品中，有220多种工业产品中国的产量都居全球第一。完整的制造业产业体系，意味着中国企业可以获得更高的生产效率、更低的供应链成本、以及更强的科技创新协同能力。

第三，后人口红利时代竞争优势：人才红利+数字化转型。后人口红利时代，中国也并没有完全丧失劳动力方面的竞争优势。这里有两方面因素值得注意，一是“人才红利”或“工程师红利”，中国每年大学毕业生人数约等于美国、欧盟、日本之和，高素质劳动力队伍可以大幅提高劳动生产率。二是中国企业在数字化转型中是领先的，技术取代人力，可以减少劳动力投入，同时要求更高学历技能的劳动力。

第四，中国企业研发支出快速上升，部分领域世界领先。随着中国经济整体实力不断增强，最近几年里中国企业的研发支出大幅提升，目前已经大幅超越日本和德国直追美国。

方正证券在报告中表示，过去几年，中国资本市场发展取得了长足进步，先后完成了设立科创板并试点注册制、创业板注册制改革、新三板改革、成立北交所、提高上市公司质量、保护投资者权益等多项重大改革任务，资本市场服务实体经济能力不断增强。对A股市场投资者而言，最重要的是见证了一大批具有核心竞争优势的中国上市公司崛起。

在当前全球新一轮科技革命和产业变革深入发展之际，中国企业正在世界范围内取得更大的长期竞争优势，未来企业的盈利能力也会更加稳健和可以预期。