餐/饮/酒馆2022中报总结：曲折复苏韧性彰，弄潮龙头弹性显

（原标题：餐/饮/酒馆2022中报总结：曲折复苏韧性彰，弄潮龙头弹性显）

来源：金融界

作者：东吴证券

社会服务

餐/饮/酒馆2022中报总结

曲折复苏韧性彰，弄潮龙头弹性显

投资要点

行业曲折复苏，龙头表现分化。2022年1-7月社零餐饮收入2.37万亿元（yoy-6.8％），其中限额以上餐企收入5846.7亿元（yoy-6.8％）。从上市餐企表现来看，由于新冠变异病毒致防疫难度加大、防控政策趋严、居民消费支出减少等原因，2022H1业绩均逊于同期，且环比2021H2走弱。公司经营亦出现分化，在门店端聚焦存量并通过关店、调整开店等方式减亏避险，翻台率下行之下，龙头经营利润率稳健，经营韧性彰显。

经营表现：2022H1环比低于2021H2，期待下半年复苏。今年Q1各家餐饮呈现持续复苏态势，经营表现稳健，但3-5月以来受华东及全国多地疫情反复影响复苏中断，收入端环比走低。在利润端，由于餐饮企业具有较大经营杠杆，收入承压之下，人工、租金等刚性成本压力凸显，同时，海底捞、呷哺呷哺、海伦司等企业在疫情下关店的一次性减值等相关费用亦对当期利润产生冲击，餐饮公司亏损环比2021H2持续扩大，2022H1海底捞/九毛九/呷哺呷哺/奈雪的茶/海伦司归母净利润分别为-2.66/+0.58/-2.80/-2.57/-3.04亿元。九毛九采取谨慎扩张与降本增效策略使得公司除2020H1以外半年度均实现正盈利。

成本费用结构：毛利率表现稳健，费用率波动中体现经营韧性。1）在今年上半年原料成本上涨背景下，各家餐饮企业均展现出较强成本控制能力，同时多家企业亦通过锁价、成本精进等方式较好对冲原料价格上涨压力。2）在员工费用率方面，除海底捞通过单店减员&雇佣兼职员工外，各企业费用率在模型调整后有不同程度上升，其中2022H1海伦司员工费用率同比+7.7pct至43.5％，主因仍是收入下滑。3）租金&折摊费用率持续提升。展望疫后，供给出清之下龙头利用品牌力卡位获得的租金减免及租约拉长等便利显现，费用率有望走低。

关键经营指标：2022H1门店步步为营，翻台承压但边际改善持续。1）门店：各家通过关店、调整开店计划等方式减亏避险，着力提升存量门店经营质量，下半年利润兑现度有望提升。2）客单价：各家餐企客单价基本稳健。奈雪的茶推出系列低价产品，2022H1客单价环比2021年下降12％。3）整体翻台率：各家餐饮公司今年均采取优化供应链及人员配置等方式降本增效，5月以来经营环比改善持续，业绩弹性有望显现。4）同店增速：疫情下客流&客单价同频共振，拖累品牌增速。太二酸菜鱼由于购物中心客流同比下滑、门店降价、去年同期高基数等原因，同店增速-23.2％，下跌显著。海伦司由于门店布局较多的二线城市封控措施，日均销售额降幅较大，同店增速-32.6％。

未来展望：短看复苏弹性，长看龙头弄潮品牌连锁化。展望后市，若疫情稳健之下叠加国家发改委“减税降费”、“定向扶持”等纾困政策利好、疫情防控边际放松与餐饮消费持续复苏，餐饮行业仍有望实现收入增长+成本费用降低双击红利。长期来看，我国餐饮品牌连锁化率仍有较大提升空间（2020年我国餐饮连锁化率17.4％VS发达国家样本的平均水平47.2％）。疫情影响下行业供给出清；同时，得益于疫后消费者餐食安全与品质意识的进一步提升，行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，集中度将进一步提升，龙头企业有望持续受益。重点推荐九毛九、海伦司，推荐海底捞、奈雪的茶，建议关注呷哺呷哺。

风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、品牌经营&扩张不及市场预期。