兴业证券张忆东：今年港股跌出未来三年的底，中概股死里逃生有利于港股价值重估

（原标题：兴业证券张忆东：今年港股跌出未来三年的底，中概股死里逃生有利于港股价值重估）

财联社9月4日讯（记者 刘超凤）近期中美审计监管合作“破冰”，中国资本市场坚定不移地推进对外开放，服务于中国的经济转型和产业升级，中概股生态会否带来变化？

兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，“中概股是港股定价的锚，若中概股能保留美股上市的地位，有助于提升港股相关资产定价的估值中枢。”

今年的港股跌跌不休，恒指近期在两万点震荡徘徊。下跌空间已经不大，有的基金经理公开看好港股投资机会，把港股配置比例打到上限。张忆东坦言，“现在的港股已到底部区域，在频繁做俯卧撑，有望成为未来三五年的底部。”但是，港股投资最重要的是基本面，炒题材是行不通的，适合专业的机构投资者。

港股投资中，立足长期基本面，张忆东推荐关注港股新能源新能源车为代表的先进制造业，这代表了新时代的新经济；以移动互联网为代表的“传统”新经济的价值化；还有传统产业的优秀企业，寻找到自身第二增长曲线，所谓“老树发新枝”。

中美监管破冰

近期，中美审计监管合作“破冰”，备受市场关注的中概股审计监管问题迈出重要一步。

对此，张忆东认为这反映了中国资本市场坚定不移地推进对外开放，利用好国内和国际两个金融市场，最终服务于中国的经济转型和产业升级；与此同时，这将对中国优质企业和全球投资者都是双赢局面，如果摆脱了退市风险，中概股的估值中枢有望见底回升，并提升港股相关资产的估值中枢。

他进一步解释称，“美股是全球资金高地，不论从资金充沛度、机构投资者专业度，还是市场的成熟度来看，美股市场都处于全球领先地位。优秀的公司在美股从不会缺少伯乐。而全球新兴市场又唯美股‘马首是瞻’。若中概股能保留美股上市的地位，有助于提升港股相关资产定价的估值中枢，中概股是港股定价的锚。”

有的投资者可能认为，中概股大不了从美股退市，回港上市，影响面并不大。而张忆东对此并不认同，“中国优秀企业在一个长期价值发现能力较强的市场上市，特别是美股，有助于提升中国资产的配置吸引力。如果在流动性极差的市场，再好的资产也乏人问津，这就是受到流动性折价的压制。因此，中概股和港股其实是相辅相成的关系，某种程度上，中概股对于中国新经济成长股在估值定价上有很好的指导价值。”

新经济的投资机会

今年的宏观经济环境非常复杂，全球经济形势亦不太乐观。兴业证券从去年就开始提倡“新半军”。张忆东表示，“新半军”就是新时代的新经济，它的主战场在A股，港股新能源车是对A股的补充，二者共同搭建起中国新时代的新经济版图。

每个时代都有每个时代的新经济。2000年前后，中国加入WTO，当时的“新经济”是五朵金花——煤炭、钢铁、水泥、工程机械、金融地产，是城镇化、工业化驱动的一轮朱格拉周期。2010年左右，全球开启了以智能手机和移动互联网为核心的朱格拉周期。2020年之后，随着全球政治经济格局的巨变，以能源科技革命为核心的先进制造业是新一轮朱格拉周期。

目前，新能源汽车在全球主要经济体的渗透率在20%左右，与2013年智能手机在全球的渗透率比较接近。具体到各个国家，中国新能源车的渗透率约为30%；德国紧随其后，约为25%；欧洲八国只有19%左右；美国新能源车的渗透率较低，只有10%左右，这也是美国快速推出新能源补贴法案的原因所在。

从全球来看，中国的新能源产业链分布更广泛，产业价值更高，而且每个环节都具备明显的领先优势。

除了新时代的新经济外，港股的大多数还是以传统的新经济为主，比如移动互联网、智能手机等。张忆东认为，“这些传统的新经济在约束资本无序扩张的监管环境下，慢慢趋于成熟，估值和盈利预测方法可能发生变化，可能越来越像价值股。”

传统领域中，还有一类投资机会是“老树发新枝”。“中国的内需市场足够大。有的传统企业通过开发新产品、新的商业模式，满足人民群众对美好生活的向往，同时寻找到自身的第二增长曲线。即使行业趋势下行，但行业内也有望涌现出一些成长股。”张忆东如此表示。

今年港股跌出未来三年的底

“今年的港股仿佛跌出了危机模式，风险溢价达到了历史平均值向上两倍标准差以上，市场极度悲观，风险偏好非常差。从另一角度看，港股的悲观因素完全得到释放。现在的港股已经到底部区域，有望成为未来三五年的底部，现在在底部做俯卧撑。”张忆东如此表示。

众所周知，投资主要的收益来自三方面，一是赚央行的钱（流动性宽松）；二是赚企业盈利增长的钱；三是赚交易对手的钱。

在企业盈利方面，恒指的主流板块是互联网、金融地产和消费。今年这些板块都乏善可陈，甚至增速在低位徘徊。

在流动性方面，港股是离岸市场，资金主导方是以美英欧为首的发达国家资金，这些资金以美联储马首是瞻。而且，香港在抗疫期间发行了大量消费券，内部通胀压力比较大，在联系汇率制度下，香港的货币政策紧跟美联储，总体来说香港的资金面偏紧。

张忆东表示，香港股市近两年资金面的恶化可以分两个阶段：去年年初至今年3月中旬，基于对中国产业政策、经济政策的不理解，外资处于持续流出状况；3月中旬召开金融委会议后，给全球投资者吃下定心丸，外资持续流出的趋势告一段落。伴随着美联储持续加息，香港银根在收缩。

对于流动性收紧的预期缓解，张忆东认为，“要等待美联储加息周期告一段落，或者出现二阶导的放松，比如从加息50个BP变为25个BP甚至不加息，那么美国无风险收益率会出现显著回落。目前美联储态度非常鹰派，十年期国债收益率还在3%左右高位震荡，这是全球风险资产定价的锚，会对香港在内的新兴市场出现压制。”

总体来说，相比于流动性，港股投资最重要的还是基本面。“选错股票，在港股将损失惨重。因为港股非常注重上市公司基本面，炒题材、炒热点是行不通的。个股大跌后未必反弹，甚至有可能跌到零。港股非常适合专业投资者，所以不太建议个人投资者投港股。”张忆东表示。