中国神华：煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高

（原标题：中国神华：煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高）

来源：金融界

作者：开源证券

中国神华（601088.SH）：煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高——公司2022年中报点评-20220829

1、煤&电业务齐发力，2022Q2业绩再创历史新高。维持“买入”评级

公司发布中报，2022年H1实现归母净利润411.44亿元，同比+58.1％；扣非后归母净利润405.1亿元，同比+58.5％。其中Q2实现归母净利润221.87亿元，环比+17％。受益于煤炭价格上涨、电力业务量价齐升、所得税税率下降，公司业绩同比大幅增长。能源变革下，煤价中枢或将实现上移，公司高盈利有望持续，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为724.7/755.0/776.3亿元，同比+44.2％/4.2％/2.8％；EPS为3.65/3.8/3.91元，对应当前股价PE为8.6/8.2/8.0倍。维持“买入”评级。

2、煤炭业务：煤价中枢上移&税收优惠落地，全年业绩可期

产量：2022年H1实现商品煤产量1.58亿吨，同比+3.4％，已完成全年目标的52.9％；Q2产量为0.77亿吨，环比-5％。销量：煤炭总销量2.1亿吨，同比-12.7％；其中自产煤销量1.6亿吨，同比+5.1％；外购煤销量0.5亿吨，同比-43.5％，导致总销量明显下滑。售价：H1煤炭综合销售均价（不含税）633元/吨，同比+26.9％；其中Q2均价（不含税）639.9元/吨，环比+2.5％。毛利及毛利率：H1自产煤单位成本165元/吨，同比+21.4％；综合毛利为235.7元/吨，同比+91.18％；煤炭业务毛利率36.3％，同比+12.3pct。Q2综合毛利为243.6元/吨，环比+6.9％；煤炭业务毛利率37.2％，环比+1.7pct。受益于西部大开发税收减免政策，集团部分煤炭子公司按照优惠税率15％汇算清缴所得税，总体平均所得税税率同比-5.03pct。

3、电力业务：量价齐升，电力业务盈利持续提升

发售电量：2022年H1实现发/售电量847.9/796亿千瓦时，同比+10.1％/10.5％；Q2实现发/售电量380.4/356.1亿千瓦时，环比-18.6％/-19％。售电价：H1平均售电价格412元/兆瓦时，同比+23.7％，主要系公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价。毛利及毛利率：H1电力业务毛利为52.7亿元，同比+25.6％；毛利率为14.2％，同比-1.3pct。Q2电力业务毛利为20亿元，环比-39％；毛利率为11.9％，同比/环比-1.3/-4.1pct，主要系发售电量环比下降，成本未充分摊薄。

4、运输&煤化工业务：成本端承压，盈利性稍有下滑

运输业务：2022年H1铁路周转量/黄骅港装船量/航运货运量同比变化为：-3.2％/-5.7％/+11％；铁路/港口/航运分部实现利润总额79.95/13.38/4.42亿元，同比-10.1％/-4.5％/-22.9％。煤化工业务：上半年聚乙烯/聚丙烯销量为18.37/17.46万吨，同比-3.4％/-3.5％；售价为7060/6891元/吨，同比+8.2％/-0.2％。由于原料煤及燃煤价格、人工成本上涨，聚乙烯/聚丙烯单位生产成本为5808/5795元/吨，同比+13％/14.6％，煤化工业务总体毛利率同比下滑7.8pct至20％。

风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。