晋控煤业：煤价弹性犹在，业绩增长可期

（原标题：晋控煤业：煤价弹性犹在，业绩增长可期）

来源：金融界

作者：中泰证券

山西动力煤龙头，坐拥全球领先单井口矿井。晋控煤业主要从事煤炭生产及销售业务，公司以开采优质动力煤闻名，其煤质具有低灰、低硫、高发热量等特点，广泛应用于发电、建材、玻璃、冶金等行业。公司业务以优质动力煤产销为核心，非煤业务占比小，2021年煤炭收入占比约为97％，毛利润占比约为100％。公司拥有塔山煤矿、忻州窑煤矿和色连煤矿等3座在产矿井，地质储量42.01亿吨、可采储量28.75亿吨，年开采能力3210万吨，权益产能达2223万吨/年。其中，塔山煤矿为全球设计能力领先的单井口井工矿井，其综采放顶煤技术开创了我国特厚煤层综放技术的先例，在单井口产量、工作面单产、人均效率、煤炭回收率、成本利税率等方面已经达到国内一流水平，属于现代化的高产高效矿井。

塔山盈利高涨，色连扭亏为盈。塔山煤矿年核定产能高达2650万吨/年，是公司绝对的主力矿井。2016年供给侧改革以来，塔山煤矿盈利能力逐步趋于稳定，吨煤净利润维持在100元/吨左右。2021年受益于行业高景气，塔山煤矿吨煤净利润同比增长134.8％，达到233.3元/吨。色连煤矿核定产能为500万吨/年，受制于较低的煤炭发热量以及高额的运营成本，近年来持续亏损。公司通过整体托管的方式降低运营成本，优化开采方式以提高煤炭发热量（4000-4300大卡），2021年色连矿实现扭亏为盈，净利润达1.6亿元。预计‘十四五’期间煤炭行业高景气将延续，色连煤矿盈利能力将进一步得到改善。

解决同业竞争，资产注入预期加快。2021年，山西省政府要求省属企业资产证券化率在‘十四五’末达到80％以上。据测算，截至2022年3月末，晋能控股集团资产证券化不足20％，旗下三大集团合计拥有263座煤矿，年产能约为4.04亿吨，存有大量未证券化优质煤矿资产。公司作为晋能控股集团旗下煤炭板块唯一上市主体，在‘十四五’期间有望迎来优质煤矿资产持续、快速注入。2022年4月29日公司宣布重新与晋能控股煤业集团有限公司以及晋能控股集团有限公司签署《关于避免同业竞争的承诺函》，其中指出两大集团煤炭销售活动将委托晋控煤业进行，并确定两大集团煤炭资产在满足注入上市公司条件之日起两年内，启动注入程序。预期集团资产注入晋控煤业，有望加速推进。

长协基准价上调，价格中枢上移带动业绩上涨。发改委于2022年发布《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（以下简称‘通知’），通知指出秦皇岛下水煤（5500千卡）中长期交易价格在每吨570元—770元/吨，长协基准价为675元/吨，较之前基准价535元/吨上调140元。长协价格的上涨，将提振公司销往电厂长协煤的盈利表现，从而带动公司业绩上涨。此外，公司销往水泥企业的煤炭采取更加市场化的定价方式，能够充分享受高煤价带来的业绩增长红利。

盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为188.11、199.73、203.62亿元，实现归母净利润分别为49.09、52.31、54.43亿元，每股收益分别为2.93、3.13、3.25元，当前股价17.48元。

风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。