中泰证券点评倍轻松：疫情冲击利润受损，线下波动大于线上，下调盈利预测

（原标题：中泰证券点评倍轻松：疫情冲击利润受损，线下波动大于线上，下调盈利预测）

来源：金融界

作者：邓欣

【家电-倍轻松（688793）】期待疫后弹性

公司披露2022年半年度业绩：2022上半年：公司实现收入4.6亿（YOY-16％），实现归母净利润-0.4亿（YOY-186％），实现扣非净利润-0.4亿（YOY-202％）；2022单二季度：公司实现收入2.1亿（YOY-36％），实现归母净利润-0.3亿（YOY-185％），实现扣非净利润-0.3亿（YOY-203％）。

收入：线下波动大于线上

线上渠道：H1实现收入3.1亿（YOY+6％），单Q2实现收入1.5亿（YOY约-19％）。Q2收入波动预计主因疫情影响下物流效率降低、消费者购物体验度下降。在Q2疫情扰动下，公司份额强势提升，根据京东商智数据，H1倍轻松品牌在京东平台市占率同比提升至24％（+3.8pct），其中重点品类颈部按摩器于京东平台市占率同比翻倍提升至17％，同时抖音等直播电商渠道快速增长。线下渠道：H1实现收入1.3亿（YOY-39％），单Q2实现收入0.5亿（YOY约-58％）。

Q2在多个交通工具客运量大幅波动下，公司积极调整线下渠道结构，优化交通枢纽门店。H1线下直营门店新开23家，优化调整34家，截止报告期末线下直营门店174家，环比2021年末总数优化减少12家，主要为交通枢纽门店。同时通过推动门店的线上直播+进驻美团、大众等本地服务平台，进行品牌本地化传播，实现积极引流。

利润：疫情冲击受损

毛利率：H1毛利率53％（YOY-8pct），单Q2毛利率52％（YOY-12pct），预计主因疫情影响线下直营门店流量，毛利率较低的线上渠道占比提升，H1线上占比同比约+17pct。期间费用率：H1期间费用率62％（YOY+10pct），其中销售费用率达50％，同比+6pct，预计主因线下直营门店租赁费、员工薪酬等刚性固定费用占比较高。净利率：H1净利率-8％（YOY-15pct），Q2净利率环比Q1下滑约8pct至-12％，预计主因费用高投入下疫情对线下门店冲击，坪效回升后预计公司盈利将有明显改善弹性。

展望：新品拉动、渠道调整

新品持续拉动：H1公司发布多款健康智能硬件新产品，包括See 5R人鱼泪润眼仪、经络枪、新版智能艾灸盒、Neck 5 颈部按摩器等产品。其中，See 5R人鱼泪润眼仪实现眼部按摩器品类新突破，更有效满足消费者眼部舒缓的需求。公司新品快速放量、销售强劲，H1新品收入占比提升至31％，环比21年末+11pct，增长动能强劲。

渠道布局优化：公司持续推进线下渠道布局调整，通过缩减租金占比较高、业绩表现欠佳的部分交通枢纽门店的数量，有望降低交通枢纽门店整体占比，预计市区门店占比望提升。公司未来有望通过优化线下渠道结构，降低渠道成本，实现门店盈利的提升。

投资建议： 我们认为疫情影响下，公司线下业务的收入、利润受到较大冲击，疫后可能存在较大修复弹性。疫情扰动下调整盈利预测，我们预计22、23、24年收入为11、18、24亿（前值16、23、33亿），净利润为0.3、1.4、1.9亿（前值1.0、1.8、2.7亿）。

风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、上游原材料成本波动、产品创新不及预期。