天箭转债：航天智造发展的中坚力量

（原标题：天箭转债：航天智造发展的中坚力量）

来源：金融界

作者：东吴证券

天箭转债：航天智造发展的中坚力量

事件

天箭转债（127071.SZ）于2022年8月22日开始网上申购：总发行规模为4.95亿元，扣除发行费用后募集资金净额用于大尺寸热场材料生产线产能提升建设项目（二期）、军品生产能力条件补充建设项目以及补充流动资金。

当前债底估值为92.43元，YTM为1.96％。天箭转债存续期为6年，东方金诚评级为AA/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20％、0.30％、0.40％、1.50％、1.80％、2.00％，公司到期赎回价格为票面面值的108％（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.3269％（2022/8/19）计算，纯债价值为92.43元，纯债对应的YTM为1.96％，债底保护一般。

当前转换平价为98.32元，平价溢价率为1.70％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月27日至2028年08月21日）。初始转股价53.11元/股，正股中天火箭8月19日的收盘价为52.22元，对应的转换平价为98.32元，平价溢价率为1.70％。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.66％。下修条款为“15/30、85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价53.11元计算，转债发行4.95亿对总股本和流通盘的稀释率均为5.66％，对股本的摊薄压力较小。

我们预计天箭转债上市首日价格在112.54~123.55元之间，我们预计中签率为0.0012％。综合可比标的以及实证结果，考虑到天箭转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20％左右，对应的上市价格在112.54~123.55元之间。我们预计网上中签率为0.0012％，建议积极申购。

观点

陕西中天火箭技术股份有限公司主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售。公司一直致力于推进航天固体火箭核心技术成果的转化应用，积极发展航天智造产业；以及航天固体火箭技术成果多层次、多领域转化并应用到“三箭客”、先进材料和测控技术。除此之外，公司还是我国较早进行增雨防雹火箭研制生产的企业之一，主要从事探空火箭研制开发的企业之一等。

2016年以来公司营收整体保持增长，2016-2021年复合增速为21.22％。2021年公司营业收入10.15亿元，同比增长17.58％，主要由于公司的炭/炭热场材料销售收入大幅增长所致，该材料主要用于太阳能级单晶硅的生产过程，2020年以来，由于下游光伏需求量有较大的增长，带动了上游炭/炭热场材料的销售。2021年公司归母净利润1.22亿元，同比增长18.28％，主要由2021年公司营业收入大幅增长所致。

公司营业收入构成较为稳定，主要收入来源分为军品和民品的销售。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在99.9％左右，营业收入构成整体仍较为稳定。

公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，三费费用率中，销售费用率和财务费用率持续下降，管理费用率有所波动。2016-2021年，公司销售净利率分别为8.35％、11.63％、11.60％、12.42％、11.98％和12.05％，销售毛利率分别为29.63％、30.75％、32.43％、30.84％、30.53％和28.95％。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。