西部策略：回归基本面 把握确定性

（原标题：西部策略：回归基本面 把握确定性）

流动性预期最宽松的时点可能已经过去。本周央行下调MLF利率10bp，但是资金利率反而低位回升，显示宏观流动性预期的变化正在悄然发生。未来宽货币到宽信用的方向和节奏将是决定市场走向和风格的重要因素。

政策加强支持有望推动宽信用。从政策层面看，随着近期国务院加快部署金融支持实体经济政策，发改委进一步加快项目开工建设，叠加各地方政府地产政策逐步落地，如果宽信用能够有效推进，与实体经济强相关行业预期有望迅速改善，这需要密切关注高频经济数据变化。

关注资本外溢影响。如果宽货币难以传导至宽信用，意味着市场中长期经济预期的变化，从历史上看，2012和2016年市场均有类似预期修正，在这样的环境下，国内过剩的流动性将出现外溢，对于权益市场形成一定扰动。

中报期临近，回归业绩基本面。截至8月20日，2022年中报目前披露率不足三分之一，8月下旬中报披露将进入加速期。盈利方面，已披露中报上市公司全A可比口径净利润同比增速为13.6%，全A两非净利润同比增速为12.9%；而基于宏观数据模型预测全A中报净利润增速为2.78%，全A两非净利润同比增速为0.01%，未来仍需耐心等待更多业绩披露。

行业层面，商品价格回落正在驱动产业链利润逐步向中下游分配。上游材料及中游制造2022年中报业绩增速具备比较优势，高增速行业包括在煤炭、有色、电力设备、家用电器、商贸零售。细分板块来看，上游资源增速普遍回落，高增速进一步聚焦集中在煤炭开采/能源金属/农化制品/非金属新材料/油气开采。成长聚焦新能源的光伏和军工的地面兵装，半导体业绩边际回落。消费部分细分板块业绩边际改善，白电业绩回升，养殖业亏损显著收窄，白酒业绩稳定。

回归基本面，把握确定性。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。而随着M2-社融剪刀差达到高位，宽信用政策逐步推进，引导金融市场流动性逐步转向实体，与宏观经济强相关行业的预期正在发生变化，但实际效果仍然需要进一步观察。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。短期关注高温缺水气候下供需相对偏紧的火电和农业；有望成为宽信用抓手的地产链；以及受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工，电子，通信等行业。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。

风险提示

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。