华润啤酒：产品结构升级持续推进，费用适度收缩凸显盈利韧性

（原标题：华润啤酒：产品结构升级持续推进，费用适度收缩凸显盈利韧性）

来源：金融界

作者：方正证券

华润啤酒：产品结构升级持续推进，费用适度收缩凸显盈利韧性

事件：公司2022H1实现营业收入210.13亿元，同比增长7.02％；税前利润52.75亿元，同比减少11.95％；归母净利润38.02亿元，同比减少11.40％，剔除土地出让收益影响的归母净利润同比增长27.8％。

销量基本持平，产品结构升级趋势持续。拆分量价看，2022H1公司实现啤酒销量629.5万千升，同比略微下降0.66％，主要原因是局部地区疫情反复影响啤酒消费；实现吨酒价3338.05元/千升，同比提升7.74％，主要原因1）为抵消原料和包材持续上涨压力，公司2022上半年调整部分产品价格；2）产品结构持续提升，2022H1次高档及以上啤酒销量114.2万千升，同比增长约10.0％，销量占比提升1.7pct至18.1％。

疫情下费用适度收缩，盈利能力凸显韧性。2022H1公司实现毛利率42.25％，同比略微下降0.05pct；销售及分销费用率/行政及其他费用率/财务费用率分别为15.32％/6.41％/0.11％，同比分别下降1.44pct/下降1.93pct/下降0.03pct。受疫情影响，公司2022上半年推行“过紧日子”理念，减少市场推广及广告费用，且未产生产能优化相关费用。综合看，2022H1公司实现净利率18.10％，同比提升2.94pct（剔除上年同期土地收益影响）。

持续推广重点高端品牌，推出新品丰富多元化品牌矩阵。2022H1勇闯天涯super X、雪花纯生、马尔斯绿销量均保持持续增长，喜力品牌销量录得双位数增长。此外，2022H1公司推出多个新产品，包括高端产品黑狮果啤#703樱桃绯和碳酸饮料雪花小啤气蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味，进一步丰富产品线，支持高端化发展战略。

盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024年可实现归母净利润43.51/57.49/74.25亿元，同比分别-5.15％/+32.15％/+29.15％，当前股价对应2022-24年PE分别为34x/26x/20x。考虑当前包材价格（成本占比约38％）有较大幅度回落，公司成本压力相对缓解，有望顺利巩固提价成果，提升盈利能力。上半年疫情影响费用投放节奏，三季度旺季与四季度世界杯期间公司或加大投放力度，次高端及以上产品有望保持高速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响啤酒现饮消费场景、次高端及以上产品推广不及预期、行业竞争加剧等。