7月水电火电此消彼长，非电煤需求或助力淡季不淡

（原标题：7月水电火电此消彼长，非电煤需求或助力淡季不淡）

来源：金融界

作者：开源证券

【煤炭开采】

7月水电火电此消彼长，非电煤需求或助力淡季不淡——行业点评报告-20220816

1、7月原煤产量环比下滑，3亿吨新产能释放未见成效

2022年8月15日，国家统计局公布7月能源生产情况：7月份全国原煤产量37266万吨，同比增长16.1％，环比减少1.8％。从日均产量来看，7月份为1202.13万吨，环比减少4.9％。综合来看3-7月原煤产量的数据，3月39580万吨，4月36280万吨，5月36783万吨，6月37931.3万吨。自3月之后，4-7月当月产量均未超过3月高点，主因3月供暖季结束，推测部分临时性产能退出，4-7月原煤产量无明显增长。2022年3月，发改委强调年内释放煤炭产能3亿吨，4月国常会进一步明确3亿吨产能，我们认为煤炭新增产能仍存在很大不确定性，产能转化为产量释放并不明显，且在2021年Q4煤炭保供形势下，核增产能已大限度挖潜。晋陕蒙442家煤矿开工率经历连续3周下调后略有反弹（环比仅0.2pct），但各地仍出现矿难伤亡事件，煤矿停产时有发生。即将召开的党的二十大进一步带来环保、安监压力，产量释放仍受到制约。同时，进口煤1-7月同比下滑18.2％，跌幅扩大0.7个百分点。8月9日和11日欧盟削减天然气用量和制裁俄煤禁令相继正式生效，预计海外供给短缺而需求大涨将对中国进口煤造成很大压力。总体来看，Q3-4煤炭供给仍然处于偏紧格局。

2、水电、火电此消彼长，煤炭基本面仍将回归“供紧需增”

非电煤需求：钢铁：7月粗钢产量8143万吨，同比-2.2％，环比-10.2％；生铁产量7049万吨，同比-1.5％，环比-8.3％。1-7月粗钢产量60928万吨，同比-6.4％，减产3899万吨，2021年粗钢减产3200万，粗钢产量压减任务或已超额完成。焦炭：7月焦炭产量3880万吨，同比-1％，环比-6.4％。1-7月焦炭产量27874万吨，同比+0.2％。水泥：7月水泥产量19218万吨，同比-6.6％，环比-1.7％。1-7月全国累计水泥产量11.64亿吨，同比-14.2％。电煤需求：电力：7月全社会发电量8059亿千瓦时，同比+6.2％，环比+13.7％，其中火电5560亿千瓦时，同比+6.1％，环比+22.1％；水电1463亿千瓦时，同比+2.9％，环比-1.2％。7月份水电出力开始下降，火电环比出现上涨。政策层面：7月底政治会议对下半年的工作做了部署，经济方面要求经济大省要力争完成经济目标，实现最好结果，要在扩大需求上积极作为：稳地产、保交楼、稳民生；利用好专项债、信贷政策、基建投资基金等。截至8月12日，沿海八省电厂日耗持续高位，高达239.3万吨，远超去年同期；可用天数降至11.9天，迫近2021年低位。由于电煤受到价格管控，秦皇岛港煤价的波动其实较多反映非电煤需求的强弱。随着近期港口价格的企稳反弹以及多地区焦煤、焦炭价格开启提涨，我们认为电厂日耗持续高位除高温天气因素之外，工业需求也出现积极改善。9-10月是建材、化工等非电煤用户传统旺季，开工率有望回升，9-10月煤价有望呈现淡季不淡。

3、电煤高位稳定盈利提估值&非电用煤受益价格弹性，煤炭股价值凸显

电煤稳定盈利提估值：电煤年度长协和现货被政策管控，供紧需增情况下，价格管控将导致煤价贴着上限运行，煤企盈利有望维持高位并趋于稳定，叠加高分红和高股息率，将趋于类公用事业，拔估值逻辑很强，受益标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、电投能源。化工、建材用煤受益价格弹性：非电动力煤与电煤煤种无本质区别，仍具有一定弹性，此类煤种占比高的公司将受益：兰花科创、山煤国际。海外煤及炼焦煤具有完全弹性：海外煤及炼焦煤完全市场化，表现为完全弹性，价格由供需基本面决定，涨价仍是最强催化剂，受益标的：山西焦煤、平煤股份、兖矿能源。

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。