热泵专题：渗透的斜率与潜力

（原标题：热泵专题：渗透的斜率与潜力）

来源：金融界

作者：中泰证券

1、热泵是什么？未来怎么样？热泵是一套高效制热/冷系统，属性上具备高初始投入（高均价、强安装）和高经济性（省电环保），投资价值在于热泵未来将逐渐替代以传统能源驱动的采暖热水设备（煤油气电），其终极形态可能是“光储热”一体化的完整高效制热系统（热泵+光伏）。

2、基本数据：欧洲为主要增量，未来渗透考虑经济性（斜率）和安装性（潜力）。

当前规模：全球热泵保有量1.8亿台，渗透率7％，分市场看①中国：内销受补贴影响大、出口高增；②欧洲：受环保、能源双重影响，渗透加速，H2增速可能超预期；③美国：整体能源结构好于欧洲，热泵增长同样显著提速。未来渗透：①用户画像：热泵核心需求源于存量替换，低收入群体或为近期消费主力②经济性：补贴和能源价格决定渗透斜率，欧洲能源价格高企，热泵经济性凸显加速渗透；③安装性：建筑结构决定增长潜力，欧美独户结构下增长潜力高于东亚。④中国企业确定性机会在欧美代工出口，测算出口欧洲有望5年4倍。

3、产业链利润率：整机市场短期看代工长看品牌，全球下游市场暂为外资把持。

上游部件：核心零部件同空调类似的成熟产业，下游企业以外采为主。

整机格局：内销第一梯队三大白格局难撼，第二梯队的专业转型企弹性更高，第三梯队的零散企业尚需技术及售后储备；外销出口短期代工出海是确定增量，长期品牌出海有望实现。

4、投资标的：国内短期主要以代工出口+核心部件为主，长期看热泵品牌出海欧美有一定可能。优先关注：困境反转的厨房燃热（日出东方、万和电气、迪森股份）、拟IPO的海外龙一（芬尼科技），拓展增量的空调企业（海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、申菱环境、朗进科技）。

风险提示：行业空间测算偏差、信息使用风险、海外热泵需求下行风险、中国企业出口业务不及预期风险