中免二季度稳住了（业绩快报简评）

（原标题：中免二季度稳住了（业绩快报简评））

7 月 28 日盘后，中国中免发布了 22 年上半年业绩快报，公布了简要的财务数据，主要要点如下：

1.整体业绩表现 “弱” 在情理之中

22H1公司实现营业收入 276.51 亿元，同比下降 22%；归母净利润为 39.38 亿元，同比下降 26%；归母净利率 14.2%。

计算可得，22Q2 实现营业收入 108.68 亿元，同比下降 38%；归母净利润为 13.74 亿元，下降 45%；归母净利率为 12.6%。剔除公司与广州白云机场重签租金合同返还的 7 亿左右租金，中免二季度经营性利润约为在 6-7 亿左右。

考虑到二季度海南游客量受疫情影响严重下滑，海南机场 4、5 月离岛人流同比下降 79%、66%，上半年累计下降 37%，而中免销售额下滑的程度好于客流量的下滑。因此中免本季业绩虽差，但与市场预期相比并不让人失望。

2. 利润水平稳住，好于预期

22H1公司毛利率环比 21H2 改善 5.5pct，提升到 34%；换算后可得22Q2毛利率也为 34% 左右，与上季度持平。虽然 2Q 销量和客流量大幅下滑，但中免成果维持毛利率不降，属于本季的出彩点之一。

此外，2Q21剔除租金返还后 6-7 亿的扣非归母利润，对应利润率略高于 6%，与 21Q4 水平相当。考虑到此次疫情影响程度高于去年四季度，因此净利润率的韧性也好于预期。

3. 客流复苏、销售开始反弹

随着疫情影响淡去，海南客流已开始反弹。6 月份三亚、海口机场的吞吐量已恢复到 21 年同期的 63%。中免 6 月份销售也显著反弹，同比增长 13%。而截至 7 月 25 日，三亚和海口机场的进港客流量已分别恢复至去年的 91% 和 66%，进一步复苏。

海豚君观点：总的来说，二季度中免的业绩在受疫情严重影响下，比预期中的还是更为坚韧；而随着疫情影响淡去，下半年客流量和销售也必将迎来反弹。不过上述进展已基本被市场消化，海豚君认为，往后中免业绩和股价的关键驱动因素还是：1.下半年及往后客流量的反弹力度（是复苏，还是增长），2.随着牌照壁垒松动，且中免和竞争对手在海南都将有新商城投入运营，中免的市占率、以及对应的毛利率能否稳住或改善，3.上文可见，中免的销售额增速一直高于客流量增速，可见转化率 or 客单价是提升的，因此中免能否持续引入优质品牌商品推动客单价上升

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