中泰证券点评泸州老窖：产品线布局逐渐清晰，多产品共振提速发展

（原标题：中泰证券点评泸州老窖：产品线布局逐渐清晰，多产品共振提速发展）

来源：金融界

作者：范劲松

【食品饮料-泸州老窖（000568）】产品线布局逐渐清晰，多产品共振提速发展

在当下节点我们坚定看好泸州老窖主要基于公司在业绩成长性和确定性基础上具有估值吸引力；

低度1573对于国窖拉动明显，1952新品丰富产品线：公司在低度化行业趋势中受益明显，低度1573主销区华北去年已超过西南成为第一大区域；强调公司在华北的品牌强势背景下的顺利放量，今年疫情对于华北冲击弱于华东等区域，一季度二季度国窖预计仍将保持较快发展趋势；此外渠道端公司通过停货维护渠道价格和库存水平，市场反馈良好；去年推出的1952完成32个城市的布局，今年增速较高贡献一定国窖增速；

弱势区域仍有较大补足空间，华东等经济发达省份产品结构和渠道不断完善：公司在华东华中和竞品差距较大，仍有较大发展空间，未来有望在华东获得和品牌地位相符的市场份额；今年在华东疫情冲击下布局低度等产品拓展产品线布局，看好公司未来的全国化均衡拓展带来的发力空间；

特曲老字号价格拔升后看好未来的量价齐升：过去1-2年公司对特曲持续拉升价格、进行大比例大跨度的提价成果显著后在去年和今年Q1均实现了较高增速；很多区域经销客户都进行了重新的布局有望在短期内销售额突破历史高位，未来我们判断公司仍将持续拔升特曲老字号的价格带，小步快走仍有100元以上的提价空间、在未来1-2年大概率做到量价齐升；

未来区域产品线布局越来越清晰，我们判断各价位带产品站住价格后都将迎来增速的加速提升：除了1573低度外，特曲价格拔升后仍有百元规划提价空间、窖龄仍在做价格拔高、特曲60尝试在西南拓展销售渠道等，未来将在千元以内形成明确的产品价格带区分，未来我们判断中西部地区更多布局1573加特曲，沿海地区布局1573加窖龄；理清价格带将成为公司实现各产品齐头并进的重要转折；

圈层营销费用精准投放，看好经营效率的提升：首先公司在费用投入额度上来讲一直处于下降趋势且叠加规模优势，此外从20年开始公司提出努力做到全面顺价伴随费用导向全面倒转：在渠道上减少费用投放、现在费用更多针对消费者的费用；近两年公司加大对面向品牌建设与圈层营销的费用投放，目的一是帮助经销商和终端去做动销，也是帮助经销商或者终端去培育去转化消费者；

团购发力有望贡献增速强势动力：公司营销人员数量占有优势、不仅可以服务到经销商，还可以服务到终端式， 消费者，有利于核心大终端的服务和圈层拓展；在华东和华中等区域的拓展空间也留给团购比较大的发挥空间。

估值方面，泸州老窖目前股价对应2022年估值约34.2倍，相较于高端白酒价格带中茅台、五粮液等较为成熟的企业相比，泸州老窖有较强的成长性，未来业绩弹性空间更大；相较于次高端价格带酒鬼酒、山西汾酒等品牌来说，泸州老窖估值处在略低水平，未来有较大的上涨空间。

盈利预测及投资建议：鉴于低度1573放量良好，我们调整盈利预测，预计2022-2024年营业总收入分别为253/309/370亿元（原预测值为251/302/368亿元），同比增长23％/22％/20％；净利润分别为100亿/123亿/151亿元（原预测值为100亿/122亿/150亿元），同比增长26％/22％/23％。

风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。