加息周期中的全球股市估值

（原标题：加息周期中的全球股市估值）

来源：金融界

作者：方正证券

A股市场估值观察：A股市场近期中小盘风格上涨，大盘风格略有回调，整体市场较为稳定。除沪深300指数以外的宽基指数市盈率中位数仍然大幅低于历史中枢水平。A股估值分化程度在历史上处于较高水平，沪深300指数的内部估值分化尤为显著。创业板估值性价比明显提升，前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为1.24，估值溢价有所修复。万得全A指数股权风险溢价（ERP）为2.77％，位于2002年以来的75％分位数水平（ERP越高代表股市较债市的投资性价比更高），国内股市具备较好的长期投资价值。

港股市场估值观察：截至2022年7月16日，恒生指数的市盈率为9.2倍，香港10年政府债收益率为2.96％，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为7.96％。港股市场作为长期估值洼地，该数值是全球主要股市中最高的。AH股溢价目前仍在高位，恒生AH股溢价指数达145.28，相较于上月指数上涨2.03。港股除可选消费、医疗保健以外的多数行业估值全面落后于A股和美股，目前港股投资性价比明显。

海外股市估值观察：从全球权益市场来看，近期受海外市场大幅加息影响，全球股市表现低迷，新兴市场表现不及发达市场。全球主要指数的市盈率多数处在过去三年的较低位置，股价下跌叠加疫后盈利修复驱动海外股市估值明显下行。当前标普500指数股权风险溢价（ERP）为2.34％，位于1954年以来的74％分位数。日经225指数ERP为5.17％，位于2009年以来的71％分位数。英国富时100指数ERP为4.16％，位于2009年以来的68％分位数。德国DAX指数ERP为7.65％，位于2009年以来的97％分位数。纵向比较来看，德国股市相较债市的估值性价比极高，海外股市投资性价比本月均有提升。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、海外加息幅度超预期等。