冲A股失利转战港股，柠萌影业终得入场券，堪称爆款制造专业户，持久率如何？

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财联社7月20日讯（记者 成孟琦）柠萌影视传媒有限公司昨晚通过港交所聆讯，意味着这家中国剧集制作公司，在三次冲击资本市场后，终于有资格在港交所主板挂牌上市。

据弗若斯特沙利文报告，按2021年的收入计算，成立于2014年的柠萌影视在所有中国剧集公司中排名第四，2021年占有约2.5%的市场份额。摩根士丹利和中金公司担任此次IPO的联席保荐人。

三次冲击上市

柠萌影业递交招股书的频次表明其对上市的渴求，三次冲击资本市场后，其终于在2022年7月19日拿到入场券。

回顾柠萌影业的上市路，不可谓不崎岖。2021年1月，柠萌影业启动A股上市计划，同年6月底终止辅导计划。对于终止原因，中金在柠萌影视的辅导工作终止报告中称，综合考量柠萌影视的上市日程安排及战略规划，经友好协商，双方同意解除辅导协议，并签署了《终止辅导协议》。

A股的失利促使柠萌影业向港股发起冲击，终止辅导三个月后，柠萌影业9月便在港交所第一次递交招股书，2022年3月29日招股书失效。短短十天之后的4月8日，柠萌影业第二次递交招股书。

如此频密的上市计划后，柠萌影业究竟在急什么？

根据柠萌影业招股书中引述弗若斯特沙利文报告，其连续三年成为中国五大剧集制作公司之一。招股书不会提到其他四家剧集公司的名字，但从已完成上市的剧集制作公司来看，华策影视、慈文传媒、稻草熊娱乐对应市值分别为87.64亿、25.84亿、15.47亿，而新丽影视则以155亿身价被阅文集团收购。

此外，柠萌影业业绩已连续两年出现下滑。招股书显示，柠萌影视2019年、2020年、2021年营收分别为17.94亿元、14.26亿元、12.49亿元，毛利分别为4亿元、5.45亿元、5.59亿元。

但此业绩在影视行业过冬时已属不易。2018-2021年，柠萌影业毛利率分别为33.7%、22.3%、38.3%和 44.8%。同期，华策影视的毛利率则分别为25.92%、18.91%、26.76%和26.6%；慈文传媒毛利率分别为10.1%、22.75%、-2.92%和15.53%；稻草熊毛利率分别为30.9%、14.1%、23.4%和23.9%。

爆款制造专业户，但持久率如何？

据招股书，自成立以来直至最后实际可行日期，柠萌影视共制作并发行了17部剧集，其中15部为其担任牵头/独家投资者和执行制片人的版权剧，即柠萌影视享有剧集专有权。柠萌影视2019年至2021年已完成的十部剧集中，八部为版权剧，占比80.0%，包括代表“爆款”作品《小欢喜》、《小舍得》、《三十而已》、《二十不惑》等。根据弗若斯特沙利文的资料，自2019年至2021年，这一比率在业内前五大制片人中排名第二。

制造爆款的同时，柠萌影业也有多部剧集“扑街”，《寂寞空庭春欲晚》、《择天记》、《扶摇》等古装剧豆瓣评分偏低。2020年柠萌影业的营收同比有所下降，柠萌影业对此曾解释称，主要由于2019年收到的一部古装剧因制作成本较高导致该剧许可费较高。

此外，柠萌影业剧集中过多的广告植入也在消耗着得来不易的路人缘。根据招股书，除通过播映权获得收入外，柠萌影视还利用其IP储备和观众基础，向广告主提供基于内容的营销服务，如植入式广告和定制创意广告服务。从成立至今，柠萌影视已与超过100个品牌合作。2021年年初，柠萌影视还完成了对鹰集咖啡的投资。

与腾讯深度绑定

柠萌影业主营业务为版权剧与内容营销，2019-2021年版权剧贡献营收占比为91.0%、84.7%、84.2%。2019-2021年，来自前五大客户的收入分别占柠萌总收入的约93.2%、88.1%及77.6%，可见其收入极大地依赖大客户。

而这当中最大的客户便是腾讯。

天眼查显示，腾讯曾三次参与柠萌影业的融资。此外，腾讯控股副总裁、腾讯在线视频首席执行官孙忠怀还担任了柠萌影业的非执行董事，主要负责向董事会提供专业意见。对此，柠萌影业表示，孙忠怀在公司的非执行职务不会引起任何重大竞争问题。

IPO前，腾讯和联想旗下的弘毅投资分别持股19.78%和16.15%，为前两大机构投资方。此外，股东架构还包括苏晓通过Lemontree Harvest持股20.60%；陈菲通过Faye Free持股9.56%；徐晓鸥通过A&O Investment持股9.56%；周元通过Linmon Run持股6.55%，上述股东为一致行动人，合计持股46.27%；供货商股权激励平台Lemontree Friendship，持股3.69%；天元奥维，通过上海誉颐持股3.91%；邱凌云，通过Linmon AQ持股2.09%；芒果文创，通过Mango Ningze持股1.90%；共青城尔辰，持股1.89%；中青芯鑫，持股1.30%；聚视博涛，持股1.14%；珠海裕满，持股1.10%；

柠萌影视在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于进一步扩展IP库；进一步制作版权剧；开拓新兴商机；寻求战略投资和收购机会；以及用作一般企业用途。

大批影视公司排队港股，不确定性增加

2021年影视行业寒流袭来，叠加整治饭圈乱象，及文娱领域频繁出现的偷税漏税问题，影视行业公司在A股上市变得极为艰难。2021年2月2日，《中国好声音》的制作公司灿星文化二次冲击创业板被上市委否决。而另一边的港股市场，稻草熊娱乐成功上市。

大批影视公司站在港交所门口，一而再再而三地试图叩响资本市场的大门。只是，影视行业排队港股也并不顺利。

而已上市的稻草熊娱乐，上市开盘价为7港元，股价最高见15.3元，截至7月20日收市，股价为2.22元，较上市首日开盘价下跌约68.3%。较历史最高点跌约85.5%。可见香港资本市场对稻草熊娱乐并不买账。

有吴奇隆加持且与爱奇艺绑定的稻草熊娱乐无法征服香港资本市场，目前在港交所门口排队的耐看娱乐、灿星文化、乐华娱乐、风华秋实、巨星传奇等，能成功吗？

值得注意的是，港交所门口排队的乐华娱乐也是弃A转港，巨星传奇、耐看娱乐和星空华文也都曾两次向港交所递交招股书，背靠鹿晗的风华秋实更是递交了四次招股书都未得到通过的消息。

随着这些影视行业公司敲门次数的增加，其叩开资本市场大门的不确定性也在悄悄增加。