钢铁：至暗时刻已经接近尾声 钢厂盈利将进一步回暖

（原标题：钢铁：至暗时刻已经接近尾声 钢厂盈利将进一步回暖）

来源：金融界

作者：中泰证券

【中泰钢铁】谢鸿鹤：钢铁2022中期策略-利空出尽，曙光乍现

2022上半年原材料与预期支撑钢价：2022上半年钢铁市场交易主要可分为三个阶段。阶段一（1-2月）：稳增长预期使得淡季市场对于需求保持乐观情绪，同时俄乌战争增加了供应的不确定性，钢价在需求向好和供应收缩的预期推动下表现坚挺。阶段二（3-5月）：疫情悄然而至却来势凶猛，原本市场期望看到的旺季需求验证被扰乱，但前期市场预期疫情在短时间内就将得到控制，需求也将随之转强，钢材产量也延续攀升态势，原材料需求旺盛拉高价格。后期随着疫情逐步发酵，需求长时间处于偏弱状态，吨钢盈利水平的急转直下，原材料价格成为了支撑钢价的根本原因。阶段三（6月至今）：6月初上海全面解封，但需求却持续偏弱，前期市场所预期的疫情后补偿性爆发并未立刻出现，市场信心不足，钢价在失去成本端有利支撑的情况下，跌价节奏加快，持续亏损下长短流程钢厂不同程度减产。

2022下半年——供给顺势压减：今年四月，国家发改委明确提出将继续开展2022年全国粗钢产量压减工作。与去年不同的是，去年为逆势压减而今年是顺势压减。因此今年的行政限产虽未提出严格要求，但在需求羸弱的情况下，1-5月粗钢产量已同比减少8.7％。为实现全年压减目标，6-12月产量仍需较目前水平减少3.7％。实际上，即便没有行政限产，钢厂在持续亏损下仍具备主动减产的动机，因此下半年供应减量的可能性较高。

2022下半年——需求触底反弹：钢铁需求在 2021年6月开始见顶回落进入负增区间，驱动力主要来自地产的下行，地产在长期繁荣后累积了较大均值回归压力。根据我们测算，2014-2020期间累计透支量46329万平方米，若假设2022年完成回调，增速回归合理区间，那么2022年销售面积同比增速需在-19％水平。1-5月累计同比增速为-23.6％，单月最低-39％，因此下半年地产虽仍有下行空间，但增速有望触底回升。此外，若地产端贡献-19％的需求增速，那么需要基建与工业增长10-15％才可以将需求总量拉至正增长，这是一个不容易实现的增速。尽管全年需求负增格局较难扭转，但可以看到下半年基建与工业的边际改善。总体上，我们认为目前需求筑底基本完成，下半年将触底反弹。

铁矿供需趋松，价格具备下行空间：铁矿石供应方面，铁矿石刚性增量主要来自四大矿山。2022年四大矿山预计总量为10.84-11.27亿吨，取中位数增量预计为2850万吨。受疫情以及极端天气影响，一季度四大矿山整体发运及生产情况低于去年同期水平。随着各矿山在建项目陆续在下半年投产，预计下半年铁矿石供应将有所增加。国内矿山在基石计划助推下，增产的可能性进一步提升。需求方面，国内铁矿石需求将因下半年粗钢月均产量收紧而减弱，海外在美联储加息缩表的背景下，钢铁产量预计同样较难实现增长。全球钢铁需求收缩叠加铁矿石刚性供给小幅增加以及下半年发运节奏加快，预计下半年铁矿石基本面趋于宽松，矿价仍有下行空间。

投资策略——供需基本面好转，吨钢盈利修复：在严禁新增粗钢产能以及限产的背景下，钢铁供给失去弹性，因此一旦需求端出现改善，价格和盈利将显示出更大的增长空间。上半年疫情催化下需求加速探底，市场信心也随之减弱，但至暗时刻已经接近尾声。下半年行业吨钢盈利水平将从不同层面获得改善。短期吨钢盈利改善的主导因素是需求的负反馈，原因在于目前钢企盈利水平仍多处于亏损期间，但7-8月份处于需求淡季，需求启动相对缓慢，因此短期内钢企通过减产将压力向上游传导可行性更强，钢价短期多震荡。中长期，随着经济稳增长的集中发力，需求触底修复，钢厂盈利将进一步回暖。建议关注收益于行业议价能力提升的行业龙头宝钢股份以及一些具备市占率提升逻辑或需求受益于新兴行业的个股，如甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

风险提示：地产在周期下行和政策对冲作用下的不确定性、海外经济波动风险、钢铁供应端限产政策的不确定性、行业测算偏差风险、历史规律失效风险。