消费修复的成色

（原标题：消费修复的成色）

来源：金融界

作者：中泰证券

【中泰政策】杨畅：消费修复的成色

对于下半年经济增长，消费的修复尤为重要。

从社会消费品零售总额来看，短期修复势头较好，修复斜率上升，当月增速在6月已由负翻正。

上半年，从社零重点商品来看：消费需求修复较好的，包括必需消费品、部分小额可选消费品（烟酒、文化办公用品、通讯器材）以及地产链条中的“家电及音像器材”；修复偏弱的，包括汽车链条消费品、其余地产链条消费品（家具、建筑及装潢材料）以及其余小额可选消费品（化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、针、纺织品）。

餐饮收入方面，上半年尽管受疫情影响，数据不足2019、2021年同期水平，但6月单月改善显著，增速加快修复。

实物商品网上零售额上半年总体表现较好，但随着线下消费场景有所恢复，6月增速小幅回落；上半年快递业务量同样表现较好，快递业务单价同比小幅下滑。

居民消费支出增速整体处在下行趋势，但下行斜率在二季度有所减缓。从支出构成的变化来看，在疫情影响居民收入信心的背景下，食品烟酒类支出较疫情前占比有所提升，而教育文化娱乐、交通通信以及衣着类支出占比有所下降。

目前彩票销售额处于去年同期水平之上，但较2019年水平还有一定差距，反映出中低收入群体消费能力整体恢复偏慢。

总体来看，以社零为代表的消费需求短期修复势头较好，但在3-5月疫情扰动的拖累下，上半年总体不足去年同期水平，跌幅为0.7％，下半年在疫情防控逐渐精准、核酸检测常态化的背景下，全年社零或有望修复至去年同期水平以上。

消费需求的修复空间主要在于几个方面：

第一是餐饮，需要关注人员流动尚存修复空间的重点城市如上海、西安、郑州；

第二是汽车，6月当月增速已大幅改善，7月份汽车销量高频数据依然维持正增长，伴随减税等刺激政策逐步释放，后续有望带动汽车零售累计增速逐步翻正；

第三是地产链条，7月上旬30城商品房销售面积增速再度转弱，现阶段四个一线城市地产政策的松动，对于地产销售的提振较为关键，7月初深圳成为年内首个调整公积金贷款政策的一线城市，释放出积极有利的政策信号，值得关注；

第四是部分修复较慢的小额可选消费品如服装鞋帽、针、纺织品，需要关注的是在疫情防控逐渐精准的背景下，居民收入、消费信心的恢复。

风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情反复风险。