注高景气行业的业绩兑现

（原标题：注高景气行业的业绩兑现）

来源：金融界

作者：中信证券

策略｜关注高景气行业的业绩兑现

6月A股估值修复行情延续，创业板指、中证1000月涨幅靠前，动态估值分位数较低的行业集中在上游资源品和金融地产板块。A股盈利方面，满足一定要求的沪深主板公司需要在7月15日之前披露中报业绩预告，我们预计二季度是本轮盈利增速周期的低点，结构上除了上游资源品保持高盈利增速，中报盈利或有亮点的行业包括光伏、军工、汽车及零部件、医药、半导体、快递中的细分领域，其他大多数中下游中报盈利或明显承压。实体经济方面，过去一个季度行业景气度/盈利确定性最高的板块集中在成长制造领域，三季度高景气有望延续；当前医药行业受政策扰动边际减弱，成长性凸显，有望受益于A股估值修复的行情；消费行业618高频数据符合预期，显示出需求端的韧性，但考虑到局部疫情反复，更加精准化的防控和后续消费景气的拐点值得期待。

▍A股行情综述：6月估值修复行情持续。

A股6月延续了5月以来的修复行情，主要宽基指数录得正收益，其中创业板指（+16.9％）、中证1000（+10.1％）月涨幅靠前。风格层面，6月消费（+8.1％）、周期（+7.1％）表现最佳，金融（-2.6％）、稳定（3.3％）表现偏弱；我们以创业板指/沪深300,300非周/300周期两组指标作为成长/价值的替代，截至6月末，成长与价值的指数比价回到了2020年7月水平。估值层面，15个中信证券一级行业动态估值分位数低于过去十年的30％水平，集中在上游资源品和金融地产板块。场内杠杆方面，6月两融交易额占两市成交比重已回升至8.6％的水平，接近2016年以来的均值（9.1％），环比5月改善。

▍A股盈利：中报季关注高景气行业的业绩兑现。

根据上交所、深交所最新披露要求，满足一定财务条件的沪深主板公司需要在7月15日之前披露中报业绩预告，条件包括净利润为负、扭亏为盈、同比超过±50％等。截至7月6日，共140余家上市公司披露了中报业绩预告，预喜（包括预增/略增/续盈/扭亏）公司占比约80％。我们预计，二季度是本轮盈利增速周期的低点，结构上除了上游资源品（包括锂/硅料/磷化工/钾肥等众多领域）保持高盈利增速，中报或有亮点的细分行业包括光伏（硅片/一体化组件/逆变器）、军工（航空锻件/元器件）、部分整车厂、医药（疫苗/ICL/创新药/CXO）、电子（IGBT/MCU/半导体设备）、零部件（智能化/一体压铸）、快递等等，但其他大多数中下游环节盈利增速和毛利水平或显著承压。

▍产业跟踪1：成长制造中报业绩确定性最高，三季度高景气延续。

1）光伏、风电为代表的新基建受益于内外需共振，是共识度最高的方向。上半年欧美等海外市场需求持续向好，其中欧洲能源转型意愿强烈，是我国光伏组件重点出口地区，在需求坚挺的背景下，硅料价格也回到了去年底的高位水平；下半年开始，国内风光大基地的装机需求值得期待，预计2022年国内全年光伏装机有望增至80GW，2022年全球装机有望超230GW；风电方面，全年风机招标规模将达80GW以上，其中海上风机招标量将达20GW左右，是未来一个季度基本面确定性最高的板块。

2）新能源车需求端维持高增速，供给也在持续改善中。以蔚小理为代表，新能源车6月交付4.1万辆，环比5月大幅提升44％，证明疫情和供应链的扰动正逐步消退，需求端对造车新势力的热情不减。特别的，造车新势力于2022年集体进入新产品周期，电动智能成为重要的发力方向，智能驾驶领域中的感知系统、决策系统、高精度定位、智能座舱、汽车软件、车联网以及作为链接属性的物联网等领域将迎来新的投资机遇。

3）半导体板块重点关注车规级半导体。受新能源汽车需求快速增长、供给相对受限的影响，全球范围内车规级IGBT、MCU等环节处于供需失衡状态，国内厂商通过技术认证、扩大产能的方式不断提升市场份额，叠加下游消费需求的高成长性，预计车规级半导体的确定性较高。此外，就中报业绩确定性来看，半导体设备公司在手订单饱满，收入陆续确认，有望持续保持业绩高增速。

4）军工行业对宏观周期波动不敏感，龙头公司业绩兑现能力较强。军工行业具有计划属性，免疫宏观经济波动，受地缘政治和局部疫情冲击均较小，且“十四五”是行业前所未有的黄金发展期，无论2022年还是未来2-3年都成长可期。2022年以来核心主机厂和分系统公司预收的大幅增加，保障了军工板块未来几年的持续增长。

▍产业跟踪2：医药受政策扰动边际减弱，成长性凸显。

政策层面，在经过此前6批国家组织的药品集采后，带量采购已经进入常态化、制度化新阶段，医药行业在政策压力下开始步入创新转型阶段，资本市场前期对政策“不确定性”的担忧或出现缓解。基本面上，疫情影响下预计2022年中报业绩有所分化，如与疫情相关的板块以及医药创新（Biotech、CRO、CDMO）板块等有望延续22Q1高景气度，2022年6月下旬接触式医疗服务支付金额快速修复，验证了需求的韧性，下半年医药板块料将开启强势复苏。

行情层面，美股市场生科ETF-SPDR（XBI）和港股市场医药ETF在近两个月的反弹过程中均录得30％左右的区间涨幅，远超市场宽基指数水平（不足10％），相比之下A股医药板块估值修复程度仅与大盘相当。相对合理的估值、扎实的基本面、边际减弱的国内政策和中美科技领域摩擦压制，均利好医药板块估值继续修复，重点推荐创新药、医疗器械、CXO、医疗服务行业。

▍产业跟踪3：关注消费景气拐点的到来。

阶段性而言，局部疫情仍然是影响消费景气趋势最关键的因素，但防疫政策也在不断进行精准化应对，国务院于6月28日修订发布了《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，旨在最大限度平衡疫情防控和经济社会发展。高频数据方面，在宏观经济压力较大的情况下，星图数据显示2022年618全网销售额增速约8.2％、天猫约8％-10％、京东10.3％、直播电商约124％，凸显消费需求的韧性。后续需要持续跟踪疫情的发展以及消费景气的拐点到来。

▍风险因素：

局部疫情反复超预期；中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突升级。