保险：具有贝塔向上机会，重点关注阿尔法品种

（原标题：保险：具有贝塔向上机会，重点关注阿尔法品种）

来源：金融界

作者：中信证券

保险｜具有贝塔向上机会，重点关注阿尔法品种：2022年下半年投资策略

保险行业集中度高且头部公司地位稳固，但是整体尚处于低水平内卷状态，寿险尤甚，破局需要供给侧改革。寿险改革重点在于以人为本，建设可持续增值的保险产业链。

▍保险行业：份额集中，但整体尚处于低水平竞争状态，亟需供给侧改革，寿险是改革重点。

保险行业头部公司地位稳固，寿险前三大公司市场份额稳定在40％左右，财产险前三大公司市场份额稳定在65％左右。但是行业整体处于低水平内卷中，竞争激烈，重销售、重规模、缺乏产业链价值，寿险行业问题更为显著，是供给侧改革的重点：

1）寿险公司前端面临银行、互联网的挑战，后端面临服务能力不足和服务资源稀缺问题；

2）寿险公司供给侧改革，关键在于以人为本，建设可持续增值的产业链；

3）供给侧改革带来第二增长曲线，需要保险公司战略力度和长期机制的保障。

▍寿险行业：具有存量价值，期待供给侧改革：

1）牌照价值：银保业务的入场券。一季度银保业务成为寿险公司主要的业务增长点，同时也是银行中间业务的重要收入来源。资管新规后，寿险是少有的合法提供保本保底的金融产品，同时寿险公司还可以通过表内资金池的运营进行多元化投资。

2）存量资产负债表价值：带来长期投资优势和利润释放。头部寿险公司保持持续的再投资和续期现金流。寿险公司负债久期普遍在10年期以上，总保费来源中续期保费占比高，可以依靠再投资资金和续期现金流加大投资力度，长期持有好资产平滑周期波动。同时，存量保单的剩余边际余额规模庞大，摊销释放有助于维持ROE的相对稳定。

3）转型价值：牌照价值只是业务起点，壁垒在于客户价值，核心是提升效率。从寿险客户价值链看，前端价值是保险认知教育和专业知识服务，后端价值是和生命周期相关的医疗养老服务。紧密围绕客户价值链角度出发，寿险公司的渠道转型应该更重视专业服务体系建设，后端服务资源建设需要持续提高效率，目前主流寿险公司的转型还任重道远。

▍财险行业：具有消费属性和运营属性，头部公司是优质供给方：

1）消费属性：预计保费将持续正增长。车险是刚需，非车险渗透率较低，具有强消费属性。

2）运营属性：业绩增长靠承保利润驱动。车险竞争体现在费用管控，非车险则需要公司较强的定价和后续理赔管控，头部公司具有规模、渠道和定价优势。随着市场加速出清，我们预计承保利润重要性和占比将持续提高。

3）服务属性：整合服务资源，带来新业务优势。现有寡头市场格局稳固，对于新能源车等新业务，头部财险公司也能够凭借资源整合能力、辐射全国的服务能力抢得先机。

4）入口属性：触达中产群体，挖掘个险保障。车主是中国最优质的中产群体，责任、医疗、意外等相关保险有望成为新的重大需求。车险业务正在带动其他个人保险业务的发展。

5）政策友好：从车改周期到政策机遇期。车险改革已经基本符合监管预期，预计行业将迎来稳定的政策周期；健康中国、放管服等国家重大政策，将促使非车险持续释放增长潜力。

▍风险因素：

疫情导致居民财富增长不及预期、股市大幅下跌、利率大幅下行、自然灾害损失超预期等。

▍投资建议：

具有贝塔向上机会，同时重点关注阿尔法品种。