诗尼曼冲刺创业板，综合毛利率波动下降，大宗业务应收账款高

（原标题：诗尼曼冲刺创业板，综合毛利率波动下降，大宗业务应收账款高）

近日，广州诗尼曼家居股份有限公司（以下简称“诗尼曼”）的创业板IPO申请获得了受理，其保荐机构为长江证券。

本次冲刺创业板，诗尼曼拟募资4.81亿元，用于湖北荆门产能建设项目二期、信息化升级建设技术改造项目以及补充流动资金。

募集资金用途，招股书

公司成立于2013年，目前的控股股东、实际控制人为辛福民和丁淑娟，两人为夫妻关系，分别持股53.24%、11.51%。另外，红星美凯龙、居然之家出现在公司的股东名单中，其分别持股4.89%、2%，值得注意的是，这两家企业同时也是慕思股份的股东，慕思股份于昨日已正式登陆深市主板，目前市值已超200亿元。

公司股权结构，招股书

除此之外，红星美凯龙还战略投资了欧派家居、奥普家居，这些公司均是家居行业中的潜力企业，且早已登陆资本市场，那么诗尼曼又是一家怎样的公司呢？

1

盈利能力疲软

诗尼曼主要从事定制衣柜、定制橱柜、铝合金门窗及其他全屋配套家具产品的研发、生产和销售业务。

公司主打“诗尼曼”品牌，并在此基础上创立了“AI家居”品牌。截至2021年，公司拥有经销商共1893家，经销商门店共1918家，经销网络覆盖国内大部分三、四线及以上主要城市。

2019年-2021年，公司分别实现营收8.35亿元、9.21亿元和11.56亿元，对应的净利润分别为6313.85万元、5188.07亿元和6625.58万元，公司营收实现稳步增长，但净利润有所波动，2020年受疫情影响下滑较大。此外，公司综合毛利率也有所波动，期间内分别为34.49%、30.41%和31.93%。

主要财务指标，招股书

公司综合毛利率与同行业可比公司比较情况，招股书

分业务来看，定制衣柜及配套家居是公司的第一大业务，其收入占比在80%左右，近年来其收入金额逐年增长，不过毛利率呈现波动下降的趋势，期间内分别为36.19%、32.9%和34.43%，2020年疫情期间，公司加大日常经销渠道促销让利力度，产品售价直接下降3.72%，从而导致毛利率有所下滑。

公司主营业务收入的主要构成情况，招股书

其次为定制橱柜业务，报告期内，定制橱柜业务中来自于大宗业务模式的收入占比分别为43.50%、70.41%和63.58%，由于大宗业务整体收入由2019年的7801.16万元增至2020年的2.0亿元，因此使得定制橱柜业务收入在2020年实现了大幅的增长。同时由于该模式的毛利率在20%左右，随着其业务收入在定制橱柜业务中占比的提升，使得公司定制橱柜业务的毛利率逐年下降，由29.31%降至23.99%。

公司不同销售模式下的收入构成，招股书

大宗客户模式主要是向房屋装修领域的房地产开发建筑商、装修公司等大宗客户提供家居产品。报告期内，随着国内房地产精装修的不断推进，大宗客户业务逐步成为公司收入的重要补充。不过，该业务也给公司带来一定的潜在风险。

由于在该业务模式下，公司主要采用根据项目进度分阶段收款的结算模式，通常项目金额较大、结算周期长，因此使得应收账款较高。随着大宗业务收入的增长，相应的应收账款也大幅增加，2021年其应收账款余额占该业务收入的比例高达70%。

众所周知，2021年以来受政策影响，部分房企已经出现现金流恶化的问题，其信用风险较高，因此公司这部分应收账款存在无法全部按期收回的风险。

不同销售模式下应收账款与相应收入的匹配情况，招股书

另外，诗尼曼的偿债能力也值得关注。报告期内，公司资产负债率（合并）常年维持在60%以上，且远高于同行业可比公司，速动比率及流动比率均有不同程度的下降，公司偿债能力较弱。由于公司为扩大产能，在湖北建设生产基地，其中产生较大的银行借款，导致公司面临较大的资金压力。

公司偿债能力指标与同行业可比公司比较情况，招股书

2

销售费用率高于同行

再来看看诗尼曼所处的定制衣柜行业成长性如何？

所谓定制衣柜，也就是根据用户需求以及房屋情况，打造个性化、定制化的集成家居产品。

据国泰君安证券研究所数据，2012年-2020年我国定制衣柜的总市场规模由150亿元上升至743亿元，年复合增速达22.14%。其中，定制衣柜在我国新房装修中的渗透率分别为由24%增至47%，在重装修中的渗透率由27%增至50%，预计渗透率还有进一步增长的空间。按照我国住宅装修每套房屋配备2套衣柜测算，2025年我国定制衣柜市场规模可达约1015亿元。

由此可见，定制衣柜领域确实有一定的发展空间。

不过，就目前的行业格局来看，公司的市占率并不占据优势。2021年我国定制衣柜收入前四企业为欧派家居、索菲亚、好莱客和志邦家居，其市占率分别仅为6.2%、5.9%、1.7%和1.4%，可见该市场极度分散，也可想而知市场竞争多么激烈。

2021年我国定制衣柜市场竞争格局

诗尼曼不管从业务规模还是从品牌影响力方面，与行业头部企业均存在一定差距。在此背景下，公司在销售网络建设、市场推广和客户服务等方面投入相对较高，因此产生较高的销售费用，报告期内，公司销售费用分别为1.32亿元、1.32亿元和1.86亿元，分别占营收的比例为15.8%、14.32%和16.06%，销售费用率远高于可比公司平均值。

公司销售费用率与同行业可比公司比较情况，招股书

3

结语

整体来看，诗尼曼在所处领域的市场地位并不突出，在竞争日益激烈的情况下，公司未来仍需提升研发创新能力以及拓展产品品类。目前，公司已经出现盈利能力下降的情况，且偿债能力与可比公司相比存在较大差距，公司更应加强成本控制和资金管理。