流动性压力凸显 川系“黑马”领地控股美元债寻求交换展期

（原标题：流动性压力凸显 川系“黑马”领地控股美元债寻求交换展期）

财联社6月16日讯（记者 孙晋）房企展期又添一例。6月13日，领地控股（6999.HK）公告称，拟对2022年6月到期的一只美元债券寻求交换展期。

该债券于2021年6月27日在联交所发行，是为期一年的1.5亿美元优先票据，票面利息高达12%，这也是领地控股首次于海外利用美元债融资，但成本之高令人咋舌。截至公告日，该美元债的未偿还本金约为1.23亿美元（折合人民币约8.29亿元）。

（资料来源：领地控股公告）

对于交换要约的原因，领地控股（简称“公司”）给出的说法是，从2021年下半年开始，中资房企及其行业发展遇到转折点，用于房地产开发的银行贷款有所减少，加之房地产市场的销售下滑，以及境外市场融资的收缩，由此限制公司无法对即将到期债务作出偿还。

领地控股还表示，本次拟发起交换要约，可延长债务偿还期限，改善公司债务结构并提升现金流管理。在6月下旬完成本笔债券展期后，领地今年内再无境外债本金到期。

公开信息显示，1999年，刘玉辉、刘山和刘玉奇三兄弟，在四川眉山市创立领地控股的前身眉山宝马地产，2006年迁总部至成都，从此开启全国化扩张历程。2020年，公司上市。截至目前，虽然公司已进入粤港澳大湾区、京津冀和华中地区市场，但这些区域市场对公司销售贡献不大，2021年分别为7.5%、0.8%和5.9%。大本营所在地的成渝地区及四川省，销售贡献占比为76.6%。对低线城市市场重仓，在行业黑铁时代里，去化压力难以想象。

“境外债确实没有了，因为上市后就发行了这么一期，但是从年报来看，一年内到期的银行及其他借款约为32.32亿元；而贸易应付款项及应付票据中一年内到期约76.45亿元，短期会有110亿左右规模的现金支出，资金压力还是很大，而且首先这笔债券就不一定能展期成功。”一位地产研究员接受采访时称。

诸葛找房数据研究中心高级分析师陈霄也给出了类似分析，“领地控股寻求债务展期是当下不得已的选择，成功可赢得短暂喘息之机。但这也暴露了企业的财务问题，一定程度上使资本市场对企业的信心有所减损。”

领地2021年报显示，其现金及银行结余为52.24亿元，扣除1.47亿元的抵押存款和7.79亿元的受限制现金，仅仅足够覆盖短期借款。

前述地产研究员还表示，“领地只是2020年上市当年的报表表现还算可以，营收130多亿，毛利35亿，同比都有百分之六七十的增长。当年上市融资大概有15亿资金，净负债率也降到90%以下了。但是这只是短暂的亮眼，早在提出千亿销售目标后，因为对规模的过分渴求，底子打得的太差了。”

资金压力愈发凸显，领地的销售情况也不尽如人意。2022年一季度，领地实现销售额30.8亿元，排名未进入前百。2021年全年其实现营收150.5亿元，同比增长14.41%；但毛利率下降7.7个百分点，实现毛利29.1亿元，同比减少18.2%。一位信用研究员表示，这是因为领地豪赌三四线城市的策略问题，近年来结转项目以驻马店、荆州、汕尾等三四线城市为主，销售均价及毛利率受到影响，营收虽有上升，但是盈利能力反而下降了。

在此次展期发生之前，评级机构已经接连对外撤销了领地控股评级。今年3月，惠誉表示，因领地控股选择停止参与评级过程，惠誉正在撤销其评级，撤销前，领地控股的长期外币发行人违约评级（IDR）为“B”，展望稳定。

4月，穆迪也宣布因商业原因撤销领地控股“B2”公司家族评级，撤销前，其评级展望为“负面”。穆迪高级分析师Celine Yang此前曾表示，展望调整为负面反映了穆迪的预期，即由于消费者信心疲软，领地控股的合同销售额将在未来6-12个月下降，而这反过来又将导致公司流动性减弱。