垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体系完善

（原标题：垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体系完善）

来源：金融界

作者：东吴证券

环保

垃圾收费促商业模式理顺

现金流资产价值重估

分类计价推动资源化体系完善

投资要点

发改委要求推进生活垃圾收费，促商业模式C/B端理顺。全国生活垃圾收费视频工作会议围绕全面推进生活垃圾收费改革、生活垃圾差别化收费、非居民厨余垃圾计量收费、农村生活垃圾收费等作了经验交流，并对重点工作进行部署：1）差别化收费：分类分步推进生活垃圾收费工作，持续深化分类计价和计量收费，因地制宜制定政策；2）理清补偿范围：进一步理顺生活垃圾收费与财政投入关系，明确各自补偿范围，合理制定收费标准；3）加大收缴力度：加大居民和农村生活垃圾收费工作推进力度。自2021年7月1日起原由住建部负责征收的城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，主管部门变动进一步增强收缴率。长期以来，生活垃圾处理费用普遍由政府财政支出，此次会议进一步推进生活垃圾生产者付费制度的落实，将原本由地方财政支出承担的垃圾处理费转嫁至居民/非居民生产端，有利于商业模式由G端向C/B端转移。

垃圾焚烧存量补贴兑付加速，补贴退坡&垃圾收费促商业模式理顺，顺价至C端支付难度低。2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，存量补贴发放加速。政策明确新项目竞争配置，按补贴退坡幅度由高到低排序纳入，市场化机制加强。当退坡幅度较大时促进垃圾处理费调升。垃圾收费制度下可将上涨部分转移至居民端，提升了调价的可行性。我们测算若补贴退坡0.05/0.10/0.15元/度，垃圾处理费提升部分顺价至C端对应人均垃圾处理费为0.30/0.61/0.91元/月，占人均可支配收入的0.01％/0.02％/0.02％；若由居民完全承担，则人均垃圾处理费为1.82/2.13/2.43元/月，占人均可支配收入的0.05％/0.06％/0.07％。

分类计价计量收费与垃圾分类协同，推动资源化产业底层架构完善。政策在此前定额基础上推进分类计价计量收费的差别化征收模式，更能体现不同垃圾处理成本和资源化价值。1）分类计价模式与垃圾分类协同互促，分类计价需要由成熟的垃圾分类体系作为支撑，分类垃圾价低、混合垃圾价高的差别化征收标准可以调动垃圾分类的积极性，实现双向协同；2）推动资源化产业底层架构完善，促进废电池、废塑料、废油脂等回收体系的建立，打通后端资源化渠道。

垃圾分类提升固废产业链运行效率，焚烧企业吨上网提升可对冲国补退坡影响。1）垃圾分类后各类垃圾能够以最合适的方式进行处理，提高固废产业链从前端收转运到后端处置整体的运行效率。2）对于垃圾焚烧企业而言，干湿分离后吨上网可以得到显著提升，叠加技术升级运营提效。我们测算若补贴退坡0.05/0.10/0.15元/度，吨上网由280度/吨提至315/350/385度/吨，可在不调升处理费情形下保持原有盈利水平。

垃圾收费促商业模式变革，行业现金流预期改善：1）经营性现金流在存量改善的基础上通过生产者付费模式在长期进一步优化；2）新项目竞争配置，市场化机制加强；3）行业增速放缓，项目进入运行期，自由现金流改善在即。依据现金流改善估值提振的受益程度，重点推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，当前股息率7.47％，PB（MRQ）为0.54，对应2022年PE为4倍（2022/6/12）；【瀚蓝环境】存量国补有望回收显著改善现金流；【绿色动力】高成长&低估值兼具，项目量效双升；【伟明环保】固废主业动能充足&盈利领先。建议关注【旺能环境】、【三峰环境】。分类计价模式&垃圾分类协同，推动资源化产业底层架构完善：重点推荐电池回用【天奇股份】，再生塑料【三联虹普】【英科再生】，建议关注再生油【嘉澳环保】【北清环能】【卓越新能】。

风险提示：政策推行时间及执行效果不达预期，项目进度低于预期。