西部策略：熊市反弹的时间与空间

（原标题：西部策略：熊市反弹的时间与空间）

本周中美市场走势分化。美股道指跌4.58%，标普500指数跌5.05%，纳指跌5.60%。国内市场普遍上涨，上证指数累计上涨2.80%，深证成指上涨3.50%，创业板指上涨4.00%，北向资金大幅净流入368亿元。行业方面多数上涨，煤炭(10.35%)、有色金属(7.92%)、石油石化(7.87%)涨幅居前；轻工制造(-1.00%)、电子(-0.74%)、家用电器(-0.67%)跌幅居前。

市场对于疫后修复预期已经接近均衡水平。随着近期聚集性疫情事件反复，疫后经济修复的节奏有所趋缓，6月11日上海的交通拥堵指数均较前一日出现大幅回落，且相对其他一线城市修复节奏趋缓。而从市场层面看，近期A股相对强势的市场表现已经较为充分的预期了上海经济完全恢复正常水平，未来一段时间市场预期围绕经济修复节奏反复修正的概率正在上升。

相比历史熊市反弹，本轮反弹的时间和空间演绎尚未到达极致。我们复盘了历史上三轮熊市中A股发生过的四次超跌反弹。从过去四轮超跌反弹阶段来看，反弹平均持续约44个交易日，万得全A的平均反弹幅度达到23%。从本轮反弹来看，自4月26日以来，市场反弹持续了29个交易日，涨幅为17.34%，无论是从时间还是空间来看，都低于过去几轮熊市反弹的平均水平。行业层面来看，过去四轮熊市反弹，国防军工(36.11%)、房地产(30.61%)、有色金属(28.96%)、建筑材料(27.90%)与纺织服装(26.85%)在反弹阶段取得了更高的绝对收益，从本轮反弹来看，电力设备(38.49%)、汽车(38.14%)、有色金属(31.89%)、国防军工(29.91%)与基础化工(26.86%)截至目前取得了更高的绝对收益。相对而言，部分前期涨幅过大行业的调整压力会更加明显。

疫后修复反弹之后，市场关注点将回归确定性，下半年把握消费板块的战略性布局机会。从政策面看，在经济修复结构性分化背景下，下半年“促消费”政策进一步发力仍然具有确定性。从盈利上看，历史上CPI上行，PPI回落阶段，消费行业盈利也有望得到明显改善。从市场层面看，在盈利预期下修期，行业集中度较高的消费行业较为稳定的业绩也会获得确定性溢价。

短期颠簸风险上升，优化结构稳中求胜。随着近期海外通胀反复，美国经济下行压力加大，国内CPI上行风险上升，经济修复节奏趋平，下半年市场把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。短期重点两条主线，一是受益于通胀的农业和能源板块(油气、煤炭、储能等)，随着5月美国CPI数据创40年新高，欧盟禁运天然气等，全球未来通胀水平可能进一步上行；二是关注上半年价格处于高位，中报业绩具有确定性的能源金属板块。中期关注受益于CPI上行的泛农业板块(种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等)，以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。

风险提示

地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。